背靠中石化，勝利監理再度開啟IPO進程，整體來看，該公司營收利潤增長較好，但應收賬款高企，研發費用率偏低
《投資時報》研究員 卓逸
這并不是山東勝利建設監理股份有限公司（下稱勝利監理）首次對接資本市場。
早在2016年4月，勝利監理掛牌新三板后不久就曾嘗試IPO。2017年5月，該公司與中山證券簽署《首次公開發行股票之輔導協議》，一個月后向山東證監局報送了首次公開發行股票并上市的輔導備案登記。
然而2020年3月，勝利監理變換賽道，由首發上市輔導轉為向不特定合格投資者公開發行股票并在精選層掛牌的輔導。但三個月后，勝利監理調整上市計劃，與中山證券協商一致解除輔導協議，終止精選層輔導。
此后，勝利監理又重回IPO賽道，并與國融證券簽訂首發輔導協議，欲在創業板上市。此次IPO，勝利監理擬向社會公開發行不超過9721.51萬股，擬募集資金3.22億元，主要用于提升工程監理及無損檢測業務能力建設項目、提升工程設計業務能力建設項目、提升信息化能力建設項目以及補充流動資金。
這一次，與國融證券合作的勝利監理能否最終成功IPO？
應收賬款高企，現金流劇烈波動
勝利監理是一家主要從事工程監理、工程勘察設計、招標代理、安全評價咨詢、無損檢測和其他相關工程建設技術服務的綜合型工程技術服務企業。其監理業務范圍涵蓋石油化工、石油煉制、長輸管道、石油鉆井工程、海洋工程、液化天然氣工程、市政公用、房屋建筑等領域。
2018年、2019年、2020年及2021年1-6月（下稱報告期）勝利監理的主營業務收入分別為2.08億元、2.40億元、3.00億元和1.16萬元，整體呈現增長趨勢。其中，工程監理業務收入占各期主營業務收入的比重分別為64.69%、63.50%、63.38%、73.52%，占比穩定在六成左右，是勝利監理的主要收入、利潤來源。同時，報告期內，勝利監理的凈利潤分別為3495萬元、3754萬元、4294萬元和109萬元，2018年以來凈利潤整體呈現增長趨勢。
可以看出，勝利監理近年來營收利潤雙雙持續增長，不過，其應收賬款也相應上漲。
報告期內，勝利監理應收賬款賬面余額分別為2.16億元、1.72億元、2.21億元和1.98億元。應收賬款賬面余額占營業收入的比重分別為115.04%、79.19%、81.87%和192.58%，波動較大。同時，應收賬款賬面余額占各期末流動資產比例分別為67.85%、46.92%、57.95%和64.25%，一路上漲。總體而言，勝利監理的應收賬款余額占當期營業收入與各期末流動資產的比例較高且呈現上升趨勢。
對此勝利監理解釋稱，主要由于工程監理業務收入確認進度與結算、付款進度不一致。同時，客戶主要為中石化等大型油氣生產企業，工程項目驗收和付款程序內部控制嚴格，項目結算周期長且款項支付程序相對比較復雜。
持續較高的應收賬款占比，同樣也給勝利監理經營性現金流帶來了不利影響。報告期內，勝利監理經營活動產生的現金流量凈額分別為5285萬元、1.16億元、-677萬元和-3371萬元，2019年與2020年的現金流量凈額增長率分別為119%和-106%，現金流量凈額波動較為劇烈，同時經營性現金流量凈額也與凈利潤存在較大差異。
有分析認為，這整體反映出勝利監理在銷售回款管控方面相對較弱，一定程度上影響了公司的資金周轉速度。若勝利監理主要客戶的經營狀況發生不利變化，則可能導致該等應收賬款不能按期或無法收回而發生壞賬，將對勝利監理的生產經營和業績產生不利影響。
背靠中石化，客戶集中度高
招股書顯示，勝利監理的客戶主要為中石化、中石油等國有企業，來源于國有企業的主營業務收入占比位于九成左右。報告期內，勝利監理前五大客戶的銷售收入合計占當期營業收入的比例分別為83.81%、86.08%、83.36%和80.89%，均保持在80%以上，可見其客戶集中度較高，體現出對大客戶的依賴。
中國石油化工集團有限公司乃第一大客戶，來自中石化所屬企業的收入分別為1.58億元、1.79億元、2.15億元及6904萬元，占主營業務收入的比重分別為75.86%、74.43%、71.74%及59.45%，收入呈上升趨勢，但占比逐漸下降。
對此，勝利監理解釋稱，來自中石化所屬企業的收入占比較高符合行業情況和公司業務特點。首先，國內石油、天然氣化工行業的項目主要集中在中石化集團、中石油集團、中海油集團等國有大型企業，導致報告期內勝利監理主要客戶較為集中。其次，勝利監理歷史上曾系中石化集團所屬企業，后通過企業改制分流從中石化集團剝離，與中石化及其所屬企業的合作具有一定歷史基礎與合理性，建立了良好的穩定關系，具備一定的競爭優勢，具有較好的行業口碑。
值得注意的是，盡管較高的客戶集中度與行業特征密不可分，但客戶群體過于單一仍然不利于勝利監理有效分散經營風險。若主要客戶改變經營計劃、采購策略，或國內外經濟以及石油化工、天然氣行業持續發生重大不利變化，可能對勝利監理業績的持續增長構成不利影響。
對此，勝利監理向《投資時報》研究員表示，公司將持續深耕石油化工業務領域，強化專業和技術優勢，重視品牌效應，做好企業宣傳，提升企業在行業內的地位。同時，提高對國家投資方向的預判、密切關注石油化工行業投資動態，尋求切入新市場的機會。建立以各區域中心為中心，輻射區域內各城市的服務網絡體系，以此完成全國市場布局，從而實現從區域向全國發展的戰略目標，擴大公司市場占有率。
勝利監理按照客戶性質劃分的主營業務收入情況（萬元）
數據來源：公司招股書
研發費用率低于行業均值
勝利監理所處的工程監理行業屬于技術和知識密集型行業，業務成果具有高度的技術性特征。報告期內，勝利監理研發費用分別為267萬元、359萬元、500萬元以及296萬元，研發費用率分別為1.30%、1.49%、1.67%以及2.54%，研發費用以及研發費用率均呈現持續穩定增長。而同期，同行業研發費用率的平均水平為3.72%、4.68%、5.04%以及4.77%。可以發現勝利監理的研發費用率顯著低于同行業的平均水平，甚至不及同行業研發費用率的一半。
與此同時，勝利監理的主要競爭對手包括大型中央企業、地方國有企業、民營企業和跨國公司等。目前僅有少數資質等級高、業務種類齊全、業績記錄良好、行業經驗豐富的大型企業占據相對優勢地位。事實上，勝利監理與同行業具有領先地位的企業相比，在收入規模和市場份額等方面仍存在一定差距。
隨著勝利監理業務覆蓋區域的不斷擴大以及新企業的不斷進入，將可能面臨更加激烈的競爭環境。此時，低水平的研發費用率或許會對其未來的競爭力形成一定制約，也可能會對其業務發展造成不利影響。
對此情況，勝利監理向《投資時報》研究員表示，監理行業本身屬于技術密集型行業，企業競爭關鍵不僅在于熟練掌握并運用行業通用技術并及時獲取最新、最前沿技術，還取決于所掌握的技術是否全面等。勝利監理已將多年為油田服務的經驗轉化為內部寶貴的無形資產，加上長期以來不斷積累的技術經驗，公司具備難以在短期內復制的為相關領域業主提供更符合其需求的服務能力。
勝利監理與可比公司研發費用率比較情況
數據來源：公司招股書