一只來自環保行業的創業板新股罕見地打破了新股上市多破發的“魔咒”。
4月22日，清研環境（301288.SZ）首日上市，開盤大漲，盤中持續走高，大漲82.5%，觸發臨停。復牌后，股價仍大漲124.6%，觸發二次臨停。按照公司發行價19.09元/股、二次臨停價格42.88元計算，股民中一簽能夠盈利11895元。
在A股環保板塊長期表現較為疲弱、近期新股頻現破發的背景下，清研環境究竟有怎樣的本事，能夠受到投資者的青睞？
營收增速達108%，資產負債率連年走低
清研環境是專注于快速生化污水處理技術研發和應用的高新技術企業，以建設領先的高端環保裝備研發推廣服務平臺為目標，面向污水處理領域應用難題，向客戶提供污水處理工藝包及相關服務。
公司成立于2014年7月，是深圳清華大學研究院孵化的企業，公司核心團隊成員劉淑杰、陳福明等人曾在研究院從事生態環保及水處理領域的基礎應用技術研究。
招股書顯示，清研環境2018-2020年營收分別為7252萬元、1.5億元、1.82億元；凈利分別為3036萬元、5990萬元、6559萬元，雙雙逐年增長。
公司2021年上半年營收為1.05億元，凈利為3525萬元。
2019年，公司營收增長率高達108.19%，主要由于此前公司收入基數較小；2020年，公司營收增長率為20.81%，低于行業平均值27.60%，主要受區域開拓、下游投資放緩以及疫情等因素影響。
公司的主營業務是以RPIR（耦合沉淀矩形氣升環流生物反應器）為核心的快速污水處理技術與裝備的研發和應用，其中RPIR工藝包為主要收入來源，營收占比由2018年的70.9%上升至2021年上半年的95.37%。
報告期內，清研環境的主營業務毛利率較高，但近年來持續下降。2018年至2021年1-6月，公司的主營業務毛利率分別為65.24%、63.19%、60.95%和54.65%。報告期內，公司主營業務毛利率高于同行業可比公司思普潤（IPO終止）、德林海（688069.SH）、三達膜（688101.SH），略低于金達萊（688057.SH）。
和同行業可比公司相比，清研環境規模較小，營收在同比公司中最低，凈利潤與思普潤相近。
對于一家高新技術企業，研發顯然是需要重視的因素。報告期內，公司研發費用分別為7252萬元、1.51億元、1.82億元和1.05億元，研發費用占比營收整體呈逐年降低趨勢，分別為9.09%、4.85%、5.18%和5.51%。目前公司擁有技術研發人員20名，占公司總員工人數的比例為22.73%。
值得注意的是，清研環境的業績增長對大客戶深圳市當地水務系統的依賴性較為嚴重。
從大客戶集中度來看，2018年-2020年，公司前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例為97.79%、82.06%和54.58%，雖略有下降，但在2021年上半年回升至88%。
2018-2020年，公司均獲得了數個來自深圳市區級稅務局的大訂單，這些項目占當年營收比例分別為74%、67%和35%，且多數項目毛利率也遠高于公司當年的整體毛利率。
此外，公司的業績部分依賴稅收優惠。2018年至2021年1-6月，公司稅后優惠金額分別占當期利潤總額的8.94%、10.8%、11.85%、11.76%，呈現上升趨勢。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值占當期營業收入的比例分別為43.70%、39.95%、37.23%和46.51%，規模呈增長趨勢。
不過，公司手頭“余錢”不少，拿出了近2億資金購買銀行理財產品。2019年至2021年6月末，公司的交易性金融資產分別為5387.51萬元、1.93億元、1.88億元。2021年上半年，交易性金融資產金額占流動資產的一半以上。
此外，其資產負債率也逐年下降，由2018年的59.16%下降至2021年上半年的12.68%。對此，公司解釋稱系通過股權融資引入了外部投資者。
核心工藝獨創，“黑科技”博采眾長
目前，我國環保水處理行業企業數量眾多，行業集中度較低。
按業務類型，環保水處理企業可分為綜合性水務企業、水環境治理解決方案提供商和水環境護理設備提供商等。其中，清研環境的主營業務以水處理裝備/工藝包銷售為主。
與同行業可比公司作比較，清研環境業務領域與金達萊最為相似。金達萊的分布治水模式適用于黑臭水體、農村污水治理等領域；德林海主要專注于藍藻治理；而三達膜產品過半應用于工業料液分離領域，在維生素C、抗生素、氨基酸領域的工業料液分離項目占據近八成，而膜法水處理設備及環境工程（包括工業廢水處理、市政污水處理等）2018年收入占比僅約20%。
從核心技術來看，清研環境的核心技術RPIR是針對有機污水處理相關問題研究出的集生化反應、沉淀出水一體的快速生化污水處理技術，屬于活性污泥法眾多工藝技術的一種。
金達萊核心技術為兼氧膜生物反應器技術(FMBR)及JDL重金屬廢水技術，和三達膜同屬于活性污泥法類別。
活性污泥法發展時間長，工藝較為成熟，其中以厭氧缺氧好氧活性污泥法（A2O）和膜分離活性污泥法（MBR）為代表，為行業內許多企業所使用。
A2O主要依靠建設大型反應池及沉淀池，并配套輔助設備進行污水處理。A2O工藝優勢在于長期應用、技術成熟，劣勢則在于其主要設施為土建水池，占地面積較大、工程復雜、難以使用改造需求等。
MBR則主要利用膜材料進行過濾分離。MBR工藝優勢在于環節較少、設備占地面積較少、控制精度高，劣勢則在于膜組件投資、清洗及后續更換成本較高。
RPIR則是清研環境獨有的專利技術，對兩種主要工藝可謂“兼收并蓄”，兼具兩種工藝的長處，改進了兩種工藝的缺點。
相對于A2O工藝，RPIR擁有占地少、管理簡單、運行成本低、出水水質優良等特點；相對于MBR工藝，擁有投資省、管理簡單、運行成本低等特點。
此外，RPIR工藝包是定制化產品，能夠根據項目實際、客戶需求情況來配置模塊數量，選擇性集成輔助設備及材料，其組合較為靈活，能夠滿足不同設計規模項目的需求。
不過，目前RPIR技術推廣時間較短，仍然處于起步推廣期，比起其他成熟技術來說市場份額較低。
小結
截至4月22日收盤，清研環境漲幅擴大至100.05%，全天成交量1761.47萬股，成交額5.32億元，換手率74.90%。
目前，清研環境市盈率（TTM）為58.09，遠高于可比公司金達萊（市盈率12.16）和三達膜（市盈率18.78）。
污水處理處于環保基建核心賽道，具備政策“紅利”，且如金達萊、清研環境等公司屬于輕資產模式，公司現金較為充裕。在A股環保板塊普遍處于低估值的時期，對于科技屬性強、業績具有競爭力的上市公司值得后市長期關注。