國(guó)內(nèi)白酒賽道如今是強(qiáng)者橫生，“茅五洋”占據(jù)頭部，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，這幾年主打濃香型白酒的古井貢酒脫穎而出，被譽(yù)為“酒中牡丹”。
近期，古井貢酒的股價(jià)突然跳空低開(kāi)跌停引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，要知道在今年4月后，其股價(jià)是一路攀升，漲幅超過(guò)70%；
【資料圖】
然而，在古井貢酒公布三季度業(yè)績(jī)快報(bào)后，卻在資本市場(chǎng)“遇冷”，股價(jià)“閃崩”跌停，后大幅度下跌。
一面業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，一面股價(jià)跌停，古井貢酒的“兩市”表現(xiàn)著實(shí)讓不少股民出乎意料！
與一般業(yè)績(jī)不振導(dǎo)致的股價(jià)下跌不同，古井貢三季度業(yè)績(jī)快報(bào)是相當(dāng)亮眼的，若說(shuō)有不夠理想的因素，僅僅是第三季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比下降了14%這一條。
在古井貢酒總體業(yè)績(jī)依然上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)下，為何資本市場(chǎng)對(duì)其表現(xiàn)出了相反的態(tài)度？
說(shuō)到底，還是古井貢酒表現(xiàn)無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)的預(yù)期，其實(shí)從發(fā)展上其實(shí)也可以窺探出，古井貢酒面臨的困境。
壹
猝不及防，知名白酒企業(yè)遭到空頭一擊！
10月17日開(kāi)盤(pán)，素有“徽酒之王”盛譽(yù)的古井貢酒（000596.SZ）突然就跌停了，封在跌停板上，到尾盤(pán)才被撬起來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)，收盤(pán)仍舊跌了9.24%，每股報(bào)230.45元，單日市值蒸發(fā)124億元人民幣，創(chuàng)下16個(gè)月以來(lái)的最大單日跌幅。
古井貢酒是10月17日白酒板塊中股價(jià)跌幅最大的股票。此后三天持續(xù)下跌，累計(jì)下跌14%。
用古井貢內(nèi)部的說(shuō)法是公司股價(jià)高了，大家把期待值降低點(diǎn)，后續(xù)可能還會(huì)跌？
也是，在過(guò)去的六個(gè)月里，古井貢酒的股價(jià)漲幅驚人！從4月12日的158.37元，一路上漲至9月30日的278.73元，漲幅超過(guò)70%。
其實(shí)，古井估值過(guò)高，大家都知道，可誰(shuí)都不想“下車(chē)”；
早在今年7月份古井貢酒2022年半年報(bào)發(fā)布時(shí)，海通國(guó)際證券就曾發(fā)研報(bào)看空古井貢酒，稱(chēng)古井貢酒核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)；年份原漿量增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄；毛銷(xiāo)差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流難超預(yù)期。
那么，古井貢酒的實(shí)際表現(xiàn)究竟如何呢？
近期，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等都公布了前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，相對(duì)于其他快消行業(yè)、行業(yè)的龍頭，上述幾家企業(yè)業(yè)績(jī)都很好；
其中，洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒三家酒企三季度扣非凈利潤(rùn)皆保持20%以上的增速。
而古井貢酒17日的跌停卻與其第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期有關(guān)！
貳
公告顯示，古井貢酒前三季度實(shí)現(xiàn)收入127.6億元，同比增長(zhǎng)26.4%，凈利潤(rùn)為26.2億元，同比增長(zhǎng)33.2%。
不過(guò)，從歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.19億元，由此測(cè)算，三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.04億元，較二季度凈利潤(rùn)8.20億元環(huán)比下降14.14%。
從公司三季度快報(bào)的情況來(lái)看，公司凈利率連降成為事實(shí)，而公布快報(bào)后的表現(xiàn)，似乎也證明了海通國(guó)際的報(bào)告所言非虛。
一季度是春節(jié)時(shí)候，是白酒的銷(xiāo)售旺季，營(yíng)收高是理所當(dāng)然。二季度一般來(lái)講在四個(gè)季度中是相對(duì)較淡的，三季度，進(jìn)入秋季后節(jié)日較多，還有中秋節(jié)和十一等超級(jí)消費(fèi)節(jié)，市場(chǎng)對(duì)白酒的銷(xiāo)售預(yù)期應(yīng)該是比較高的。
但是，數(shù)據(jù)顯示，古井貢酒今年一季度歸母凈利潤(rùn)10.99億、二季度凈利潤(rùn)8.2億、三季度凈利潤(rùn)7.03億，環(huán)比分別下滑25.38%、14.26%。
在旺季表現(xiàn)略低于預(yù)期，難怪市場(chǎng)會(huì)以跌停來(lái)表示。
值得一提的是，業(yè)績(jī)快報(bào)中有披露這樣一組數(shù)據(jù)，（三季度末）負(fù)債總計(jì)120.04億元，其中合同負(fù)債37.63億元——相較二季度末，增加了3億多元。
接著我們看一季度末時(shí)，合同負(fù)債近47億元。
這就有意思，二季度凈利潤(rùn)大增，合同負(fù)債相應(yīng)減少了超12億元，那么是不是可以說(shuō)二季度主要是消耗了一季度的合同負(fù)債？
對(duì)應(yīng)的，三季度……這下懂了吧。
除此之外，公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也在下滑，從去年同期的15.53%下滑至14.69%，這說(shuō)明公司整體盈利能力的下降。
叁
公開(kāi)資料顯示，安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“古井貢酒”）是中國(guó)老八大名酒企業(yè)，中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)。古井酒廠(chǎng)創(chuàng)辦于1958年，1989年更名為安徽亳州古井酒廠(chǎng)。1992年，以古井貢酒為核心的安徽古井集團(tuán)成立，1996年古井貢股票上市，是我國(guó)第一家成功上市的白酒企業(yè)。
眾所周知，中國(guó)白酒公司普遍熱衷營(yíng)銷(xiāo)故事，古井貢酒則是其中“翹楚”。
在2019年古井貢酒營(yíng)收首次突破百億后，梁金輝提出了“再造一個(gè)新古井”的戰(zhàn)略構(gòu)想。根據(jù)規(guī)劃來(lái)看，古井貢酒未來(lái)5年也就是2024年的營(yíng)收要達(dá)到200億目標(biāo)。
哪知2020年，古井貢酒營(yíng)收就止步不前，兩個(gè)凈利均出現(xiàn)下滑。
2021年，為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)停滯的窘境，古井貢酒加大了營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)。三年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為31.85億元、31.21億元、40.08億元，這才帶來(lái)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。
銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)了28.4%，但歸母凈利僅增長(zhǎng)23.9%，扣非凈利也僅增長(zhǎng)23.3%，都低于銷(xiāo)售費(fèi)用的增速。
今年上半年，其銷(xiāo)售費(fèi)用約25.95億元，同比增長(zhǎng)27.95%，金額要高于同期19.19億元?dú)w母凈利潤(rùn)。
跟其他一線(xiàn)酒企相比，古井貢酒也要高出一截。今年上半年，瀘州老窖銷(xiāo)售費(fèi)用約12.14億元，山西汾酒19.39億元，均低于古井貢酒。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近五年來(lái)，古井貢酒在營(yíng)銷(xiāo)上就已經(jīng)支出近150億元。
在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用支出中，綜合促銷(xiāo)費(fèi)和廣告費(fèi)是大頭，公司從2016年開(kāi)始連續(xù)6年冠名央視春晚，這也使得其被稱(chēng)為“白酒營(yíng)銷(xiāo)之王”。
肆
即便古井貢酒使出吃奶的勁來(lái)“狂跑”，其本身發(fā)展上的問(wèn)題也依舊存在。
首先，古井貢酒的高端化并不順利，其代表中高端的產(chǎn)品年份原漿在2021年銷(xiāo)量?jī)H微增，庫(kù)存卻暴增111.26%，很明顯就像海通國(guó)際說(shuō)這款產(chǎn)品的增長(zhǎng)乏力，價(jià)格貢獻(xiàn)恐將收窄。
另外，古井貢酒全國(guó)化“道阻且長(zhǎng)”，大本營(yíng)難守易攻，省外擴(kuò)展效果不明顯。
截至2022年上半年，古井貢酒87.51%的收入來(lái)自華中地區(qū)（安徽省是大本營(yíng)），而華北、華南分別貢獻(xiàn)的收入僅為6.76%、5.60%，合計(jì)占比低于13%。
在安徽省內(nèi)市場(chǎng)，古井貢酒是后有追兵，前有攔路虎。
茅臺(tái)、五糧液市場(chǎng)下沉加上創(chuàng)新千元次高端酒類(lèi)，擠壓古井貢酒的營(yíng)收空間。另外，山西汾酒布局全國(guó)成效顯著，搶占古井貢酒其他酒類(lèi)的生存空間。
數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，古井貢酒華中地區(qū)的營(yíng)收占比分別為89.98％、90.57％、89.53％、87.6％和85.23％。其中，古井貢酒近三年省內(nèi)營(yíng)收占國(guó)內(nèi)67%左右，省外拓展尚在培育階段。值得一提的是，這是古井貢酒在收購(gòu)了明光酒業(yè)、黃鶴樓酒業(yè)后的業(yè)績(jī)。
關(guān)鍵是對(duì)于二線(xiàn)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品中高端化以及擴(kuò)展全國(guó)市場(chǎng)，可能是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。
如今“再造一個(gè)新古井”的計(jì)劃時(shí)間已過(guò)半，不知多重困境之下，梁金輝有希望達(dá)成自己定下的目標(biāo)嗎？
讓我們拭目以待！
參考資料：
《股價(jià)跌停。古井貢酒：你們高估我了。》，瑕客看財(cái)報(bào)
《古井貢酒盤(pán)中跌停 單日市值蒸發(fā)124億》，經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)
《猝不及防！1200億古井貢酒跌停，發(fā)生了什么？》，虎鯨財(cái)訊
《營(yíng)銷(xiāo)之王遭遇股價(jià)驚魂！古井貢酒：千億市值何去何從》，杠桿游戲
《古井貢酒增速不及預(yù)期股價(jià)“閃崩”，梁金輝有望完成目標(biāo)嗎？》，lite氫財(cái)經(jīng)