作者：蘇杭
【資料圖】
出品：洞察IPO
9月29日，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“多寧生物”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，摩根士丹利、美銀證券、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。
作為國(guó)內(nèi)生物制劑解決方案核心供應(yīng)商之一，多寧生物通過一系列資本運(yùn)作擴(kuò)大產(chǎn)品條線，增加營(yíng)業(yè)收入，但也導(dǎo)致其自身商譽(yù)高企。
一紙禁令帶火生物反應(yīng)器行業(yè)
2月7日，藥明生物被美國(guó)商務(wù)部列入“未經(jīng)核實(shí)名單（UVL）”，其于上海、無錫的兩家子公司從美國(guó)進(jìn)口的用于一次性生物反應(yīng)器的控制器和中空纖維過濾器（即超濾膜包）將受到出口管制。
消息一出，次日，藥明生物應(yīng)聲下跌22.77%，盤中停牌。
同時(shí)，該消息成功帶火了國(guó)內(nèi)的一次性生物反應(yīng)器行業(yè)。
生物反應(yīng)器是利用酶或生物體（如微生物）的生物學(xué)功能在體外進(jìn)行生化反應(yīng)的裝置系統(tǒng)，主要有兩種類型，即不銹鋼生物反應(yīng)器及一次性生物反應(yīng)器。
在抗體生產(chǎn)、雜交瘤生產(chǎn)、CHO細(xì)胞生產(chǎn)及接種體擴(kuò)增中，生物反應(yīng)器必不可少。
而中國(guó)的生物反應(yīng)器市場(chǎng)歷來由跨國(guó)公司主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年，由國(guó)內(nèi)企業(yè)提供的生物反應(yīng)器在中國(guó)生物反應(yīng)器市場(chǎng)的占比為27.7%。
因此，作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能自主研發(fā)及制造大規(guī)模工業(yè)化細(xì)胞培養(yǎng)所需的生物反應(yīng)器的公司，以及被藥明生物、石藥集團(tuán)、榮昌生物、康方醫(yī)藥、康諾亞、天廣實(shí)等公司進(jìn)行過戰(zhàn)略布局的上游供應(yīng)鏈公司，多寧生物一時(shí)備受關(guān)注。
招股書顯示，多寧生物是一家專注于為客戶提供生物制劑產(chǎn)品從開發(fā)到商業(yè)化全面解決方案的一站式供應(yīng)商。
目前，其經(jīng)營(yíng)兩條主要業(yè)務(wù)線：生物工藝解決方案，提供廣泛的產(chǎn)品組合（包括試劑、耗材及設(shè)備），涵蓋生物工藝的所有主要步驟；及實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)，主要為實(shí)驗(yàn)室研發(fā)提供產(chǎn)品（包括試劑、耗材及設(shè)備）以及包括技術(shù)開發(fā)、檢測(cè)及驗(yàn)證服務(wù)在內(nèi)的生物工藝解決方案及實(shí)驗(yàn)室研發(fā)相關(guān)服務(wù)。
其中生物工藝解決方案，即銷售試劑、耗材及設(shè)備等為主要收入來源。
2019年-2021年及2022年上半年，多寧生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9971.5萬元、1.93億元、5.96億元及2.72億元，其中生物工藝解決方案占比分別為53%、59.9%、58.3%、67.2%。
同期，多寧生物凈利潤(rùn)分別為4017.2萬元、2.78億元、2.64億元及1880.1萬元。
之所以2020年出現(xiàn)了凈利潤(rùn)高于營(yíng)業(yè)收入的情況，主要因?yàn)閳?bào)告期各期，其它收益中按公允價(jià)值計(jì)入損益的未上市投資的公允價(jià)值變動(dòng)，即投資公司的股權(quán)價(jià)值增值分別為3930萬元、3.56億元、8.26億元及679.2萬元。
如果去除這部分及股份獎(jiǎng)勵(lì)開支、所得稅優(yōu)惠等影響，則報(bào)告期內(nèi)多寧生物的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為657.5萬元、2272.2萬元、1.4億元及4916.1萬元。
圖片來源：多寧生物招股書
大舉并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)條線
之所以能產(chǎn)生如此多的未上市投資的公允價(jià)值變動(dòng)，離不開多寧生物持續(xù)不斷的大手筆收購。
多寧生物成立于2005年，最初只是一家從事細(xì)胞培養(yǎng)基開發(fā)的公司。
2016年，王猛收購多寧生物60%的股權(quán)，并將旗下的上海拜普全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多寧生物，自此，多寧生物開始逐步轉(zhuǎn)型綜合型生物工藝解決方案服務(wù)商，并開始了大舉收購之路。
自2019年起，多寧生物逐步收購了齊志生物工程、亮黑科技、金科過濾、安拓思、熙邁檢測(cè)、楚博生物技術(shù)、上海樂楓、Salus Bioscience及楚怡生物科技等，將業(yè)務(wù)條線擴(kuò)大至生物反應(yīng)器、一次性產(chǎn)品、過濾器、納米藥物制劑制備系統(tǒng)、認(rèn)證及測(cè)試服務(wù)、層析填料、實(shí)驗(yàn)室純水系統(tǒng)、發(fā)酵罐及輔助設(shè)備等。
此外，2022年，多寧生物還參股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悅流體、山東安賽爾等公司，擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，也布局了復(fù)雜制劑（如脂質(zhì)體產(chǎn)品、長(zhǎng)效藥、核酸藥物及其他新藥物配方）及可應(yīng)用于生物工藝各步驟的中空纖維技術(shù)等。
由此，多寧生物形成了復(fù)雜而全面的產(chǎn)品線。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，多寧生物是中國(guó)國(guó)內(nèi)唯一一家產(chǎn)品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的生物工藝解決方案提供商，涵蓋上游至下游所有步驟（包括從細(xì)胞復(fù)蘇及細(xì)胞培養(yǎng)，到純化及過濾）。
圖片來源：多寧生物招股書
另一方面，多筆收購也使得多寧生物商譽(yù)高企，截至2022年6月30日，多寧生物商譽(yù)共6.6億元，占總資產(chǎn)的22.1%。
大股東也是大客戶
除了向外投資，多寧生物近些年的融資也是持續(xù)不斷。
2018年4月，天廣實(shí)生物以價(jià)值1630萬元的細(xì)胞培養(yǎng)基業(yè)務(wù)認(rèn)購多寧生物9.8%股權(quán)。
2018年9月、2019年4月，寧波弘甲分別以2000萬元及5000萬元認(rèn)購多寧生物7.69%、12.5%股權(quán)。
2019年3月，藥明生物旗下WuXi Biologics Venture認(rèn)購其10.66%股權(quán)，對(duì)價(jià)為500萬美元。
2019年11月，天津齊利以其擁有的價(jià)值3380萬元的齊志生物工程22.35%股權(quán)認(rèn)購多利生物7.2%股權(quán)。
2020年12月，無錫明德、Sequoia Capital China Growth、LBC I及洲嶺資本三期共投資3.75億元，認(rèn)購15.78%股權(quán)。
2021年10月，蘇州安至皓等投資1.12億元；2021年11月，上海霖禾、德福資本及平潭鵬博投資3.47億元；2022年2月，康方生物、石藥集團(tuán)恩必普、榮昌創(chuàng)投及上海岺樾投資6000萬元；2022年3月，天津齊利及天津勵(lì)志等投資5.3億元。
截止招股書簽署之日，王猛共持股24.49%，為公司控股股東，藥明生物共持股17.36%，為第二大股東。
除了大股東外，藥明生物也是多寧生物的最大客戶，報(bào)告期內(nèi)對(duì)其銷售額分別為1520萬元、5330萬元、1.25億元及6870萬元，分別占其總收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。