摘要：“老手死于抄底”（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐&編輯|凱
這是@閨蜜財經的第1156篇原創
(相關資料圖)
近期，投資股市的蜜友們，大概心情都不太平靜。上周連續5個交易日，上證指數均收于3000點以下，今天依然是跌跌不休。
雖然，有專家已經站出來喊要珍惜現在的好時機，但投資者的心理更多是防范：即便是到底部了，誰知道會不會再跌倒“地下室”。
蜜姐認為，目前不失為一個可以屏蔽各種投資軟件，好好學習和尋找價值公司的時間。
比如，三季報突然“爆雷”的大白馬——伊利股份。
01
上周，伊利股份跌去了13.56%，僅10月28日一天就跌了10.01%。這與其前一天發布的三季報不無關系。
當然，食品飲料板塊近期的跌幅也較大，上周食品飲料指數跌幅約為12%。相比去年高點，該板塊的跌幅超46%，比2018年近22%的跌幅和2015年41%的跌幅都更慘。
而伊利股份在三季報發布前的一周跌幅也達8.75%。
伊利股份三季報最讓市場和投資者不滿意的是，其凈利潤下滑近3成！
財報披露，今年三季度，伊利股份實現營業收入302.87億元，同比增長6.72%。但期內卻增收不增利，歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.29億元，同比減少26.46%；扣費凈利潤16.93億元，同比更是降低了33.27%。
期內，伊利股份的每股收益約為0.3元，同比下降31.82%；加權平均凈資產收益率4.08%，同比減少了3.78個百分點。
這樣的數據，說是業績“暴雷”并不為過。
今年上半年，伊利股份實現營收632.13億元，同比增長12.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為61.33億元，同比增速超營收增速，達15.23%；扣非凈利潤同比增速更高，達17.51%。
考慮到上半年疫情反復、原材料上漲等因素，伊利股份依然保持了較強的增長勢頭，這也是為何上半年其股價較為堅挺的原因。
但三季度，伊利股份的凈利潤卻下滑近3成，原因何在？
02
銷售費用增加，凈利率水平跌至近9年最低。
今年上半年，伊利股份的銷售費用為116.39億元，到了三季度末，其銷售費用增加至173.39億元。也就說，僅三季度，伊利股份的銷售費用就增加約57億元。
上半年，伊利股份的銷售費用同比增速為18.25%，半年報給出的解釋是，期內廣告營銷費用增加以及子公司合并澳優乳業所致。
但今年1-9月，伊利股份的銷售費用同比增速為21.71%。至于原因，短短15頁的三季報中并未披露。
不過，我們對比母公司及合并報表的數據來看，主要還是因為母公司費用增加所致。
伊利股份的母公司利潤表中，今年1-9月，其銷售費用為152.01億元，同比增速為11.81%；而上半年這一表格中，其銷售費用為103.63億元，三季度增加了48.38億元，占合并報表后的費用增加額的85%，同比增速為9.66%。
費用的增加，拉低了伊利股份的盈利水平。
圖片來源|東方財富網（特此感謝！）
東方財富網統計數據顯示，近9年來，伊利股份的凈利率2013年最低為6.7%，而今年三季度，其凈利率下滑至6.32%，創新低。
從單季度來看，這還不是最低的，2021年四季度，伊利股份的凈利率曾下滑至3.00%。
不過，伊利股份費用增速高于營收增速的問題，還是值得持續關注。
今年上半年，其營收同比增長12.29%，而銷售費用同比增18.25%，管理費用同比增長了22.35%。
03
再對比去年和今年的第三季度經營數據，伊利股份營收占比最大的液體乳，出現下滑。而其他三類產品營收明顯增長。
今年前三季度：
伊利股份的液體乳營收為641.02億元，比去年同期減少了6.14億元，主要受常溫酸奶、低溫產品銷售下滑拖累；
奶粉及奶制品營收187.28億元，比去年同期大增了70.59億元，同比增長60.49%；
冷飲產品營收92億元，比去年同期增長了22.53億元，同比增長32.3%；
其他產品營收3.11億元，同比增長110.96%。
雖說液體乳的下滑幅度不大，但也值得長期關注，畢竟占總營收的比例高達69.42%。
伊利股份的主營業務按銷售模式分類來看，其經銷模式營收占比高達96.96%，比去年同期占比進一步微增0.1個百分點。
今年前三季度，伊利股份的經銷商數量增長迅猛。
2021年三季度末，伊利股份的經銷商比前一年同期增加了1,843個；而2022年三季度末，則比去年同期增加了4,762個，同比增長158%！
值得注意的是，對比今年半年度經營數據，三季度，伊利股份新增經銷商約443個，也就是說，經銷商的數量主要還是上半年增加的。
但目前的三季度業績中，這些新增的經銷商似乎要還未發揮太大作用。可以留待四季報出來后，進一步觀察這些新增經銷商的貢獻能力。
還有個有趣的數據，截至今年三季度末，伊利股份的普通股股東總數為480,896戶；二季度末為413,625戶，也就說，7—9月，約6.7萬戶（67271戶）進場“抄底”。但對比去年三季度末的535,651戶，減少約5.48萬戶，同比減少10%。
截至10月31日收盤，伊利股份相較今年7月高點，回撤約34%。“老手死于抄底”，并非傳言，當然如果這些抄底的人能拿得住，或許又將是另外一個故事了。
今天（10月31日），伊利股份發公告，稱擬以集中競價交易方式回購公司股份，將依法全部予以注銷并減少公司注冊資本。回購資金總額不低于10億元(含)且不超過20億元(含)，回購價格不超過46.83元/股(含)。
總的來看，三季度，伊利股份的營收增速放緩；銷售費用增加，凈利率降低，歸屬凈利潤出下了明顯下滑。不過，正是因為三季度的數據不夠理想，基數較低，四季度實際上只要表現稍好，就可能明顯改善業績。
伊利股份作為龍頭乳企，是市場上知名的白馬股，優勢顯而易見，如品牌、渠道滲透能力、穩定的奶源供給等。
但其存在增收不增利，規模效應減弱等問題。而能否有效地降本增效；奶粉+奶酪等新品類能否成功成為其第二增長曲線等，值得保持關注。
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