概要
申昊科技公告轉債發行，規模5.5 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月18 日（周五），我們認為其上市定位可能在115 元附近。
關鍵申購信息
1、發行規模5.5 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在3 月18 日（周五）；2、原股東按照每股3.7432 元的額度配售轉債，代碼380853，申昊配債；3、網上申購無定金，上限100 萬元，代碼370853，申昊發債。
正股分析
公司主要產品為智能巡檢機器人和電力設備智能化監測產品，應用于電力產業鏈的輸電、配電及變電環節，客戶主要為國網系統公司（21 年前三季度營收占比94%），市場競爭激烈。我們認為公司業務的主要看點如下：1）公司業績呈明顯季節波動，四季度因電網公司集中采購業績最高，21 年Q3 公司業績為虧損狀態，主要原因為疫情影響導致訂單交付延期，疊加較20 年同期防疫測溫機器人的收入大幅減少；2）21 年前三季度公司毛利率較20 年下降6.3個百分點，主要原因是低毛利的智能電力監測及控制設備板塊營收占比增加，且該板塊的毛利率亦有所下滑，或具體受圖像/視頻監測裝置產品的毛利率下降的影響較大1；3）電力巡檢機器人具有明顯區域性特征，公司積極布局產品矩陣取得省外突破進展，21 年前三季度浙江省外收入達到40.19%。此外，公司將軌交領域作為第二增長曲線：
據公司公告，本次募投將達成350 臺軌道交通智能巡檢機器人產能，提供未來軌交產品的產能支撐。
正股估值較低，彈性尚可，科倫藥業轉債投資價值分析科倫藥業轉債投資價值分析形態維持震蕩，換手率低。正股當前P/E（TTM）為26.1x，P/B 為3.6x，處于自身歷史及同業較低水平。正股總市值47 億元，下次解禁在2023 年7 月，本期轉債發行對總市值的稀釋比例為11.24%，近180 日波動率59%，彈性尚可。截至2022 年3 月17 日收盤，正股跌幅達18%，近日轉債發行對正股有一定提振作用。正股形態維持寬幅震蕩，近期換手率處于低位，調整動能放緩。
條款及定價
轉債規模小，債底保護弱。本期轉債規模5.5 億元，初始轉股價34.41 元，最新平價約93 元。轉債評級A+，期限6年，票面利率分別為0.3%、0.5%、1.0%、1.8%、2.4%、3.0%，到期贖回價格110 元，面值對應的YTM 為2.55%，債底約為69.61 元，債底保護性弱。三大條款保持主流形式。
定價層面，公司下游為國網系統和軌交領域，下游市場空間廣闊，未來重點關注公司在軌交領域的生產銷售情況。
正股估值較低，彈性尚可，近期調整動能放緩，情緒出清程度好。轉債規模小，債底保護弱。我們認為其上市定位可能在115 元附近。
風險
違約風險，市場加劇競爭，公司研發效果不及預期。