科創新材為國內耐火材料優勢企業之一：公司成立于2002 年，公司獲得了“高新技術企業”證書、“河南省科技企業”證書、“洛陽市科技型企業”證書、“科技小巨人企業”證書等榮譽，并于2013 年榮登《福布斯中國企業潛力榜》。公司專業從事鋼鐵、有色等工業用耐火材料的研發、生產和銷售，主要產品為功能耐火材料、不定形耐火材料和定型耐火材料，主要用于冶金行業。公司2020/2021 分別實現營業收入1.16 億元/1.22 億元，分別實現同比增長5.63%/5.30%；公司2020/2021 分別實現歸母凈利潤2643 萬元/2650 萬元，分別實現同比增長2.01%/0.28%，歸母凈利潤增速較營收要低主要因公司期間費用率提升。毛利率方面， 公司2020/2021 綜合毛利率分別為41.49%/43.16%，2020 年毛利率出現較大下降主要因會計準則變動運輸費用計入主營業務成本且當期存在部分其他毛利率較低的非主營業務所致。公司此次擬公開發行不超過2000 萬股人民幣普通股，擬募集資金1.2 億元，用于年產1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復合材料項目。
耐火材料行業與鋼鐵行業高度相關，行業整體呈充分競爭格局。耐火材料行業下游主要為鋼鐵冶煉，根據智研咨詢數據，2019 年冶金行業耐火材料消費量占總需求的72.2%（鋼鐵冶煉消費量占絕大多數）。
我國已成為全球最大的耐火材料消費市場，據世界鋼鐵協會數據，2020 年中國粗鋼產量占全世界粗鋼產量56.5%，若假設耐火材料消耗量與粗鋼產量成正比，則我國耐火材料消耗量占全球消耗總量的50%以上，深度*行業*社會服務行業周報：免稅發展熱度不減 恢復預期邊際向好深度*行業*社會服務行業周報：免稅發展熱度不減 恢復預期邊際向好位居世界第一。目前，我國規模以上耐火材料生產企業超過2000 家，分布在全國三十多個省、市、自治區，形成了完整的耐火材料工業體系，整體產量占世界耐火材料總產量的65%以上。根據公司估計，平均噸鋼耗鋼耐火產品價值約60 元，2020 年我國粗鋼產量約為104854 萬噸，則中國鋼耐火產品市場規模約629 億元。公司2020年營收1.16 億元，則初步估計公司市占率約0.18%。
規模與行業龍頭仍存較大差距，ROIC 較高體現良好盈利能力：耐火材料行業可比公司較多，本文選取北京利爾、濮耐股份、熔金股份、魯銘新材、錦誠新材、金恒新材為公司可比公司。從規模角度來看，可比公司中北京利爾和濮耐股份具備明顯的規模優勢，科創新材處于其他可比公司中中等水平。從估值角度來看，科創新材為可比公司中估值較低水平，PE-TTM 僅13 倍，但其具備可比公司中最高的ROIC， 2020 年ROIC 達到15.6%。
投資建議：公司專注于耐熱材料的生產研發，為國內耐熱材料行業領先企業之一，多年深耕積累的技術和成本優勢有望驅動公司業績持續增長。公司本次發行底價4.6 元/股，對應PE-TTM 10.93 倍，若發行定價較低建議關注。
風險提示：行業競爭加劇、原材料價格波動、產業政策調整風險