《金證研》北方資本中心 易安/作者 巫恩 白起 映蔚/風控
提高上市公司質量已成當前共識，而在上市過程中，上市申請的招股書“寫作”不好，或也影響上市進程。此方面，合肥井松智能科技股份有限公司（以下簡稱“井松智能”）此番上市，也遇到招股書被打回重寫的“窘境”。在首輪問詢函中，井松智能因招股書存在對主要收入來源描述不夠突出等問題，被要求重新撰寫“業務與技術”章節。
問題不止于此。報告期內，井松智能稅收優惠及政府補助占其凈利潤的比重超五成，或存依賴。而且，井松智能資產負債率越“紅線”的另一面，其或面臨賒銷高企的問題。除此之外，貢獻超千萬元的大客戶背后，該客戶的獨董與井松智能獨董“朋友圈”現重疊。且令人困惑的是，2019年，一家企業“官宣”的網站，與井松智能的互聯網網址“重疊”，而該企業的實控人或持股井松智能的客戶。
近年來，井松智能營業收入及凈利潤增長的背后，其業績“含金量”值得推敲。
據井松智能簽署于2021年12月16日的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的營業收入分別為1.94億元、3億元、4.02億元、1.42億元，凈利潤分別為433.73萬元、2,156.66萬元、5,367.46萬元、588.86萬元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2019-2020年，井松智能的營業收入增速分別為54.72%、34.01%，凈利潤增速分別為397.24%、148.88%。
事實上，井松智能營業收入及凈利潤快速增長的背后，其或依賴政府補助及稅收優惠。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能享受的稅收優惠金額分別為578.56萬元、1,247.75萬元、1,705.09萬元、510.28萬元；同期，井松智能直接計入當期損益的政府補助（在其他收益中列示，與收益相關）分別為893.36萬元、693.54萬元、1,099.96萬元、449.64萬元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能收到的稅收優惠及政府補助合計達1,471.92萬元、1,941.29萬元、2,805.05萬元、959.92萬元，分別占當期凈利潤的339.36%、90.01%、52.26%、163.01%。
不止于此，自2019年以來，井松智能或面臨賒銷高企的窘境。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的應收票據分別為329萬元、1,506.36萬元、3,678.1萬元、2,681.24萬元，應收賬款分別為0.65億元、1.31億元、1.36億元、1.3億元。2019-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的應收款項融資分別為176.34萬元、1,711.49萬元、193.36萬元，2020年及2021年1-6月，井松智能的合同資產分別為4,764.52萬元、5,200.22萬元。
根據《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的應收票據、應收賬款、應收款項融資及合同資產合計金額分別為0.69億元、1.48億元、2.38億元、2.1億元，占營業收入的比重分別為35.41%、49.38%、59.22%、148.56%。
可見，井松智能的應收款占其營業收入的比重逐年升高，2020年已超五成，井松智能或靠“賒銷”撐業績。
與此同時，井松智能的資產負債率已越“紅線”。
據招股書，井松智能的同行業可比公司包括深圳市今天國際物流技術股份有限公司（以下簡稱“今天國際”）、東杰智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“東杰智能”）、浙江德馬科技股份有限公司（以下簡稱“德馬科技”）、南京音飛儲存設備(集團)股份有限公司（以下簡稱“音飛儲存”）、蘭劍智能科技股份有限公司（以下簡稱“蘭劍智能”）、中科微至智能制造科技江蘇股份有限公司（以下簡稱“中科微至”）、科捷智能科技股份有限公司（以下簡稱“科捷智能”）、昆船智能技術股份有限公司（以下簡稱“昆船智能”）。
招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能同行業可比公今天國際、東杰智能、德馬科技、蘭劍智能、音飛儲存、中科微至、科捷智能、昆船智能的資產負債率平均值分別為60.93%、57.36%、52.05%、56.57%，井松智能的資產負債率分別為83.31%、80.42%、72.76%、73.21%。
不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的資產負債率均高于同行均值，且均高于70%，屢屢越過“紅線”，且“畸高”于同行平均水平。
此外，2020年，井松智能的收現比及凈現比均小于1。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的經營活動現金流入小計分別為1.82億元、2.08億元、2.74億元、1.83億元，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-815.96萬元、2,608.43萬元、4,461.79萬元、-2,468.14萬元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，井松智能的收現比分別為0.94、0.69、0.68。2019-2020年，井松智能的凈現比分別為1.21、0.83。
即是說，2018-2020年，井松智能的收現比連續三年不足1,且2020年，井松智能的凈現比也不足1。
上述情形可見，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的營業收入及凈利潤規模均呈高速增長，然而，同期的稅收優惠及政府補助合計金額占凈利潤比重均超五成，且應收款占營業收入比重也逐年攀升，一度超過五成，井松智能的業績“含金量”或顯不足。同期，井松智能的資產負債率超過70%，“畸高”于同行均值。
事實上，井松智能2021年上半年為其貢獻超千萬元收入的大客戶的獨立董事，與井松智能的獨立董事，朋友圈存“交疊”。
據招股書，黃山永新股份有限公司（以下簡稱“永新股份”）是井松智能2021年1-6月的第二大客戶，井松智能主要向其銷售自動化立體倉庫。2021年1-6月，永新股份為井松智能貢獻收入1,414.16萬元，占井松智能當期營業收入的9.98%。
截至招股書簽署日2021年12月16日，井松智能披露其與同一交易主體在一個會計年度內連續發生的相同內容或性質的合同金額累計在1,000萬元以上的銷售合同，其中包括在2021年1-6月與永新股份合作的自動化立體倉庫項目，含稅合同金額達1,598萬元。
巧合的是，井松智能與該客戶背后，或存在“熟人”關系。
據招股書，自2021年1月至招股書簽署日2021年12月16日，蔣本躍擔任井松智能的獨立董事。此外，蔣本躍在合肥泰禾智能科技集團股份有限公司（以下簡稱“泰禾智能”）擔任獨立董事。
事實上，早在2018年6月，蔣本躍或已在泰禾智能任獨立董事。
據泰禾智能2020年年報，獨立董事蔣本躍在泰禾智能的任期為2018年6月8日至2021年6月7日。
據泰禾智能簽署于2021年6月9日的《2021年第二次臨時股東大會決議公告》，通過股東大會選舉通過，蔣本躍當選為泰禾智能第四屆董事會獨立董事。
與蔣本躍一同在泰禾智能任獨董的陳結淼，系永新股份的獨董。
據泰禾智能2020年年報，獨立董事陳結淼在泰禾智能的任期為2018年6月8日至2021年6月7日，與蔣本躍的任期一致。
據泰禾智能簽署于2021年6月9日的《2021年第二次臨時股東大會決議公告》，通過股東大會選舉通過，陳結淼當選為泰禾智能第四屆董事會獨立董事。
據泰禾智能簽署于2022年2月25日的《泰禾智能獨立董事對第四屆董事會第七次會議的獨立意見》，蔣本躍、陳結淼均出示了獨立意見。
截至查詢日2022年3月7日，泰禾智能并未發布關于蔣本躍、陳結淼兩位獨董辭任的公告。
另外，陳結淼兼任永新股份獨立董事。
據泰禾智能2020年年報，泰禾智能獨立董事陳結淼，兼職的單位還包括永新股份，任職起始日為2016年1月11日。
據永新股份2020年年報，陳結淼擔任永新股份的獨立董事，其任期為2016年1月11日至2022年12月22日。截至查詢日2022年3月7日，永新股份并無發布獨董陳結淼辭任的公告。
不難看出，井松智能的獨董蔣本躍，與2021年上半年大客戶永新股份的獨董陳結淼，二人同時擔任泰禾智能的獨立董事，兩人的朋友圈存“交疊”。換言之，井松智能與永新股份超千萬元交易背后，現“熟人”關系。
而圍繞井松智能的客戶疑云并未散去。蹊蹺的是，2019年，一家企業“官宣”的網站，與井松智能的互聯網網址“重疊”，而通過股權穿透，該企業的實控人，或也在井松智能的客戶處持股。
據招股書，井松智能的互聯網網址為http://www.gen-song.net。
據招股書，井松智能的網址域名為“gen-song.net”，于2020年7月6日通過備案審核。
據市場監督管理局數據，截至查詢日2022年3月7日，井松智能的經營范圍包括機器人與自動化物流倉儲系統、自動化裝備、大型自動化系統、自動化物流分揀系統等。2020年6月9日，井松智能的企業名稱由合肥井松自動化科技有限公司（以下簡稱為“井松有限”）變更為井松智能。井松智能年報顯示，2013-2016年，井松有限的網址均為http://www.gen-song.net。
巧合的是，另一家企業在2019年亦使用該網址。
據市場監督管理局數據，南京鑫井松自動化科技有限公司（以下簡稱“南京鑫井松”）成立于2009年11月5日。截至查詢日2022年3月7日，南京鑫井松經營范圍是自動化技術研發、技術服務；自動化設備制造、銷售、安裝及技術服務等；遲俊系南京鑫井松的執行董事，并持有80%的股權。2019年年報顯示，南京鑫井松的官網為http://www.gen-song.net。
事實上，南京鑫井松的實控人遲俊，或也系井松智能客戶的股東之一。
據市場監督管理局數據，江蘇安鑫物流設備有限公司（以下簡稱“安鑫物流”）成立于2011年3月11日。截至查詢日2022年3月7日，安鑫物流經營范圍包括物流設備、倉儲自動化設備、機械設備及配套產品、金屬材料、建筑機械、機電設備研發、生產、銷售等；自然人遲俊持有安鑫物流36%的股權，且擔任其監事。
據天眼查數據，上述兩位“遲俊”或為同一個人。
據井松智能簽署于2021年6月18日的招股書申報稿，井松智能稱，安鑫物流是其搬運機器人產品的推廣和應用的代表性客戶。
也就是說，井松智能的代表性客戶之一安鑫物流，其股東遲俊或在外控制南京鑫井松，而令人唏噓的是，南京鑫井松曾在2019年使用井松智能的網址作為其網站。而井松智能與客戶安鑫物流是否潛藏不一般的關系，而南京鑫井松曾與井松智能共用網址，是否受井松智能控制？而共用網址背后，又是否侵蝕井松智能的獨立性？存疑待解。
問題接踵而至，井松智能未來在資本市場上能否得到投資者的青睞？