核心觀點
事件：政治局4月29日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。我們的解讀如下：
政策全面發力，堅定經濟信心。在國內本土疫情蔓延加上海外烏克蘭危機等風險事件帶來的沖擊之下，會議對于當前經濟運行的壓力有著充分的估量，指出“經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”，“穩增長、穩就業、穩物價”作為保持經濟穩定運行的關鍵，“面臨新的挑戰”。前期部分觀點一度擔心我國全年經濟增長目標在這樣的環境之下，是否還需要確保完成。而本次會議定調事實上打消了這一顧慮，在考量到風險因素的前提下，會議指出，要“扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標”，這意味著，我們全年的經濟目標任務不會輕言放棄，政策對于經濟增長的訴求仍強，而會議也表明政策基調正在全力轉穩。
動態清零不松，力圖減弱影響。會議提到，“疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全”是來自中央的明確要求，由此可見，疫情防控仍然被擺在十分突出的位置。會議進一步指出，“病毒變異和傳播具有新特點”，而在疫情防控和經濟發展延續統籌思路的基礎上，會議通稿中增加了“高效”的這一要求。我們認為，一方面，“動態清零”的方針措施仍然不會動搖，從工作的重要程度和優先級上來看，應該還是疫情至上，至少要把其控制在合理的程度和范圍之內；另一方面，國家衛健委也明確表示，動態清零和經濟發展并不對立，所以后續應該會著力于減輕疫情防控措施對于經濟的干擾，避免防控影響的過度擴大化。
落實已有政策，謀劃增量工具。會議強調要進一步“加大”宏觀政策調節力度。在穩增長的政策手段上來看，一方面，會議指出，要加快落實已經確定的政策，從財政政策上來說，主要就是退稅、減稅和降費，從貨幣政策上來說，是各類新增專項再貸款的落地；另一方面，會議也提出，要“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。這意味著，一方面，穩增長的方式可能進一步地趨于多樣化，有更多的工具落地來協同并進，另一方面，在打好提前量和擴充冗余度的條件下，可以期待更大的政策力度。我們認為，財政政策工具方面，主要是加大減稅力度、發放消費補貼和預算調整包括實施特別國債等幾類可能選項，不過從概率上來看依次序下降，而貨幣政策工具方面，或以再貸款的形式為主，著力于打通融資需求的堵點。至于此前采取的降準降息方式，恐怕已經漸近尾聲，雖然降息窗口并未完全關閉，但空間和持續性受制于匯率與物價的變化。
投資關鍵作用，約束有所放松。從三駕馬車上來看，政策并未厚此薄彼，本次會議對于投資、消費和外貿等各個方面的穩定都有工作部署。首先，對于投資的定位是“關鍵作用”，這一領域歷來也是穩增長政策的排頭兵，會議特別明確要“全面加強基礎設施建設”，這也是對近期財經委會議的呼應。對投資方面更值得重視的表態，是要“強化土地、用能、環評等保障”，這或意味著這些方面行政約束手段上的放松。其次，對于消費的定位是“牽引帶動作用”，正如我們在此前報告《居民加杠桿或卷土重來》中所述，需求是經濟增長的源頭，沒有消費需求的改善，企業加杠桿行為并不可持續。最后，外貿提到要“穩住基本盤”，特別是“積極回應外資企業來華營商便利等訴求”，雙循環下仍要堅持和擴大“高水平對外開放”。
剛性和改善性都是合理需求。本次會議上最值得關注的，或許就是對于房地產政策表述上的改變。在堅持房住不炒的政策基調之下，會議提到“支持各地從當地實際出發，完善房地產政策”，這意味著因城施策的舉措更加靈活和彈性化，為部分地區地產放松預留出了政策空間。事實上近期多省市地產政策層面已有放松舉措出臺，甚至部分一二線城市也有加入，本次會議為這類措施提供了政策保障。此外，去年12月底政治局會議上提到要“支持合理購房需求”，而本次會議進一步明確了合理購房需求的內涵，“支持剛性和改善性住房需求”。此外，本次會議還提到，要“優化商品房預售資金監管”，這也會緩解地產企業的資金約束。我們認為，在穩增長壓力上升的情況下，地產改善可期，居民加杠桿或將卷土重來。
呵護市場信心，政策風險漸散。會議強調，要“及時回應市場關切”，這對于資本市場信心的呵護不言而喻。一方面，會議明確指出，要“資保持資本市場平穩運行”，通過引入長期投資者和注冊制的穩步推進，來進一步優化市場參與主體；另一方面，對于之前受政策影響較大的平臺經濟主體，會議也特別強調，在完成平臺經濟專項整改后，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施。這或意味著平臺經濟市場主體的政策風險會逐步消散，后續經營預期將趨于穩定。
風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期