有意限產還是另有苦衷？
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編者按：本文來自微信公眾號 市值榜（ID：shizhibang2021），作者：鴻錦，編輯：何玥陽，創業邦經授權發布。
從2020年開始，連花清瘟成了常熱詞匯，收獲了業績增長也收獲了股價攀升。
12月7日，新十條的推出，讓連花清瘟再度脫銷。
一方面，產能翻了四倍，連花清瘟還是加價也難買到，另一方面，連花清瘟陷入到了巨大的爭議當中。比如上周，網上用連花清瘟與黃桃功效的對比圖玩梗，又有肝損傷消息傳出。周末，以嶺藥業微信公眾號緊急回應了安全性問題。
連花清瘟是如何成為“國民特效藥”的？為什么連花清瘟產能翻幾倍后還是一盒難求？以嶺藥業還能繼續擴產嗎？當前疫情政策下，需求真的無限大嗎？本文將回答這些問題。
股價與疫情“綁定”連花清瘟，最初是為應對2003年爆發的“SARS”準備的。由于SARS當年夏天突然消失，連花清瘟膠囊獲準生產后沒有派上用場，后來一直被官方當做“流感藥”使用。
2020年4月，藥監局在批準連花清瘟膠囊在原批準適應癥基礎上，增加“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”新適應癥；“用法用量”項則增加新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型療程7-10天”。
自此，生產連花清瘟的以嶺藥業股價一路上漲，2020年1月6日至今，連花清瘟股價從7.4元漲超500%，股價最高觸及53.96元。
受益于連花清瘟的暢銷，以嶺藥業利潤也翻倍增長，2020年、2021年分別實現12.19億元、13.44億元；分別同比增長100.95%、10.27%，今年前三季度凈利潤超去年全年，達到14.14億元，同比增長15.58%。
今年4月份，以嶺藥業與疫情的綁定達到了頂峰，同時也招來非議。市場上不斷傳出關于“世衛組織推薦連花清瘟”的消息，王思聰在社交平臺發文質疑此類消息的真實性，丁香醫生順著王思聰的思路，發表一篇《不要吃連花清瘟預防新冠》。
隨著社交平臺上討論的人越來越多，開始有博主爆料在部分地區疫情暴發期間，有三分之一的志愿者負責運輸連花清瘟，住在上海的網友拿到連花清瘟的頻率遠高于拿食品；同時還有博主表示以嶺藥業想要找他發廣告。
種種消息疊加之下，越來越多人質疑以嶺藥業是連花清瘟炒作的推手。質疑歸質疑，由于連花清瘟確實可以用于新冠相關癥狀的治療，加上對于“可預防”的印象，每次疫情反復，確診病例增加時，連花清瘟就會供不應求。
不僅線下藥店一盒難求，就連美團、餓了么、京東、叮當快藥等具備售藥資質的大型平臺都買不到連花清瘟，要么顯示無貨，要么就是需要預約搶購。
伴隨著疫情防控的松動，在囤藥熱情以及“未來感染人數上升打開藥品需求量增量”的雙重刺激之下，以嶺藥業股價最高達到了53.96元。
回顧以嶺藥業的股價走勢，確診病例增加，已經成為股價上漲的密碼。
未來，病例的多少能否繼續推升以嶺藥業業績提升、股價上漲，要看連花清瘟的產能，也要看連花清瘟在治療新冠的地位穩不穩。
關于產能，以嶺藥業方面近期一再強調連花清瘟產能已經擴產4倍，并且正常出貨，但是依舊沒有緩解供不應求的局面，這背后到底是以嶺藥業是有意限產還是另有苦衷？
連花清瘟為什么一盒難求？按照供給關系的基本邏輯，連花清瘟脫銷的原因主要可歸為銷售、生產兩大類。
銷售方面又細分為公立醫院端及零售端。在公立醫療端，連花清瘟市場份額從2015年的9.2%增長至2021年的41.8%；零售端市場份額從2017年的2.44%增長至今年上半年的9.37%。
近期查處的各類藥店違規銷售報道中，最常見的違規項是加價和捆綁銷售。一盒單價30元的連花清瘟，單價最高超100元，或者選購包含連花清瘟在內的“防疫包”，售價最高達到428元。
即便如此，面對“陽性”帶來的恐懼，消費者通常還是會一邊抱怨，一邊付款。根據現有報道，目前大量線下藥店已經沒有連花清瘟存貨。
就目前而言，流通環節并未限制連花清瘟銷售，得益于連花清瘟市場需求旺盛，以嶺藥業今年二、三季度銷售費用實現兩連降，前三季度同比下降22.34%，累計支出21.71億元。
既然銷售端暢通無阻，那么能限制連花清瘟提升市占率的只有產能。
限制產能的因素分為“工廠計劃產能”和“實際產能”兩個方面，前者主要指工廠生產線的滿載產能，后者主要是人力方面的限制。
其中較為容易理解的是人力方面的限制。由于冬天本就是感冒藥銷售旺季，疫情爆發前也有部分感冒藥斷供的情況，企業通常通過勞務派遣的形式補充臨時工作人員，應對市場產品需求脈沖式上漲。
根據招聘平臺發布的內容，以嶺藥業目前正在招聘藥廠車間和生產線上的操作工，主要面向成品包裝等。
在藥品包裝環節，連花清瘟的供應商，包括生產鋁箔和復合膜袋的上市公司東風股份、生產空心膠囊的東寶生物和黃山膠囊，都正在擴產以保障滿足下游激增的需求。
真正“卡脖子”的是原料，這是連花清瘟擴產的客觀限制條件。
換作西藥供應鏈，擴產無疑是多贏的，但是對于需要看天吃飯的中藥上游供應商而言，大幅提升原料種植面積需要承擔巨大風險。
梳理以嶺藥業供應鏈，連花清瘟主要原料是連翹、金銀花、大黃、紅景天等。
以連翹為例，受制于氣候影響，我國2019年至今連翹減產嚴重，去年產量僅3500噸左右，而近幾年連翹消費量在8000噸左右，嚴重失衡的供需關系，直接推升連翹價格，根據中藥材天地網數據，截至12月14日，連翹價格環比增長100%，同比增長134.69%。
金銀花中國主產區在山東平邑縣，一個縣的產量占全國產量的六成，總產量僅為1.8萬噸。作為清熱解毒類中成藥的基本成分之一，目前約有80%清熱解毒殺菌類的中藥處方中都含有金銀花。由于需求旺盛，截至12月14日，金銀花價格環比增長61.54%，同比增長55.56%。
僅在醫藥領域，上市公司中，和以嶺藥業競爭金銀花市場的企業就有白云山、金陵藥業、上海凱寶、葵花藥業等。何況近幾年在技術推動下，金銀花還可用于食品、日化、美妝等十幾個領域。
為應對愈發激烈的原料競爭環境，以嶺藥業還在道地產區建立了種植基地，試圖通過公司+供應商儲備。根據公司半年報可知，以嶺藥業種植的連翹賬面價值在436萬元左右。
就抗新冠而言，中成藥雖然具備適應癥更多的特點，可主要原料因需要種植存在成長周期；且受氣候變化，年產量存在較大不確定性，可以說是一只足以籠罩整個供應鏈的“黑天鵝”。
在這只黑天鵝的翅膀下，以嶺藥業一旦激進擴大連花清瘟的產能，隨時會陷入產能利用率驟降，資產大幅折舊的困境中。
沒有下一個“連花清瘟”怎么定義激進？這要看市場需求。
固然，“羊”變多了，但競爭也大了。
官方曾科普如何用藥，針對發熱、咽痛等6類中醫診斷癥狀推薦67個中藥品種；針對咳嗽、咳痰等4類臨床癥狀推薦41個西藥品種，供給108種產品。
這108個中西藥產品中，有很多非處方藥（OTC），可以通過零售藥店、電商平臺購買。同時全國多地允許醫院“線上開方，線下送藥”，為居民提供方便。
甚至伴隨朋友圈里曬“陽體驗”的帖子越來越多，買不到連花清瘟，但是依舊在其他藥品作用下轉陰的朋友也越來越多。
而且日前有消息稱輝瑞特效藥Paxlovid（奈瑪特韋/利托那韋片）網售放開，患者可以憑核酸或抗原結果購買，雖然很快被證偽，但這也間接提醒市場，連花清瘟并不是新冠特效藥，和另外108種藥品一樣，只是可以對癥治療新冠初期癥狀。
由于各種原因造成的連花清瘟“可預防”“神藥”等印象，終究會回歸科學與常識。
從產能方面來看，擁有特效藥Paxlovid的輝瑞，目前在手訂單約為0.33億療程，計劃于2022年底形成的產能為1.2億療程，約為在手訂單的4倍，據悉公司還計劃繼續擴大產能。
Paxlovid是嚴格控制的處方藥，國內只能在醫院憑處方購買，購買渠道比連花清瘟更狹窄；且定價2300元每盒，受眾顯著小于13-25元一盒的連花清瘟。
兩相對比下，輝瑞的產能擴張明顯更加激進。
這主要得益于此類藥品在宣傳時通常伴隨“特效”等關鍵詞，容易刺激潛在受眾購入，且對比中成藥大量采用“種植作物”為原料，Paxlovid使用的化學原料藥不受天氣限制，只要擴展足夠的供應商，只要輝瑞想，甚至可以無限擴產。
根據東方證券數據，輝瑞原料藥目前擁有7家供應商，年產能滿載情況下可達370噸；以新和成、雅本化學為主的中間體合作商，累計年產能近30000噸。
同樣的邏輯，可以套用在可以“平替”連花清瘟的那41中西藥上，除高熱和舌苔發黃以及緩解全身痛外，這些西藥初步覆蓋了發熱、感冒、咽喉不適、咳嗽等陽性癥狀。
以布洛芬為例，全球前三大的布洛芬原料藥企分別為新華制藥、亨迪藥業、巴斯夫，年產能分別為8000噸、3500噸、3000噸。
根據公開數據，我國是全球最大的布洛芬出口國，每年產量超8成用于出口，新華制藥去年產能利用率僅為80%，但今年依舊將產能提升至年產10000噸。
面對眾多近乎擁有“無限”產能的西藥，以嶺藥業沒有激進擴張連花清瘟產能，或許正是為了避免陷入和西藥的規模化競爭中。
當然，以嶺藥業并沒有將雞蛋都放進一個籃子里。
2020年至今年上半年，連花清瘟所屬的呼吸系統類藥物銷售占比，與心腦血管類藥品銷售占比此消彼長，但均保持在40%以上。
據米內網數據，2021年公立醫療端心腦血管中成藥市場中，以嶺藥業具有創新專利的三個中藥，通心絡膠囊、參松養心膠囊和芪藶強心膠囊市占率分別為8.14%、6.63%、2.37%，分別位列2、4、9位，也是以嶺藥業穩定的營收來源。
只是，誰也不能像連花清瘟一樣，對股價有那么強的刺激作用。
參考文獻
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[2]《多家藥店連花清瘟缺貨，企業產能已翻四倍》，人民日報客戶端；
[3]《“為了一盒連花清瘟，我花428元配貨十四種藥”》，中國新聞周刊；
[4]《市場監管總局公布一批涉疫物資價格違法典型案例》，同花順；
[5]《解析Paxlovid：不應該被神化的新冠特效藥》，氨基觀察；
[6]《新冠小分子藥物產業鏈梳理，關注相關投資機會》，東方證券；
[7]《呼吸系統中成藥市場分析》，西南證券
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