4月11日-13日，300多家機構和券商，密集前往A股首家供應鏈上市公司怡亞通深度調研，其中不乏摩根、紅杉、中金、海通、富國等知名資本機構身影。
在公開披露的投資者交流記錄中，諸多問答的焦點都在酒類業務上。經過4年品牌運營，2021年，公司酒類品牌運營業務實現營收12.45億元，同比增長43.1%，綜合毛利潤保持在30%以上，成為公司利潤的主要來源之一。同時，公司酒飲“分銷+營銷”業務營收42億元，同比下滑23.64%。
有券商研究員測算，2025年怡亞通酒飲品牌運營業務有望達到40億元，為公司成長帶來了巨大想象空間。
其實怡亞通傳統業務已經涉酒，公司酒類營收曾突破百億，但并未改變公司整體利潤低下窘境，為何此次公司發力醬酒賽道后，依靠品牌運營收入一舉扭轉局面，這又反映出酒業哪些變化趨勢？
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百億大商染醬煥新
2007年怡亞通上市，成為A股首家供應鏈公司。
2014-2018年，怡亞通推出“380”深度分銷計劃、公司在全國300多個地級市成立分公司，耗資近70億收購了約400家快消品經銷商，構建起全國最大的橫跨食品、酒飲、母嬰、家電和日化五個賽道快消品全國分銷網絡。彼時，“怡亞通”模式因此成為中國快消品渠道整合成功案例之一。
公司還與茅臺、五糧液、瀘州老窖、中糧酒業、青島啤酒等知名廠家和品牌達成合作，打造供應鏈平臺，高峰時期酒類銷售規模突破100億元，躋身中國酒業大商第一陣營。
遺憾的是，傳統供應鏈模式下怡亞通酒業板塊利潤有限，公司整體利潤也不高。數據顯示，2014年，怡亞通公司毛利率只有4.79%，凈利率0.96%；2019-2020年，毛利率和凈利率分別為5.53%、5.54%；0.03%、0.12%。
2018年，怡亞通改變策略發力醬酒，公司和釣魚臺酒業合作，推出零售價1400元的“釣魚臺·珍品壹號”，7個月內銷售破億。2020年，公司品牌運營的“釣魚臺·珍品壹號”和“國臺黑金十年”上市，醬酒當年完成了近7億元銷售額，高端醬酒毛利超過40%，成為公司重要的利潤來源之一，極大改善了公司整體盈利水平。
怡亞通2021年業績顯示，2021年公司酒類品牌運營業務收入12.45億元，綜合毛利4億元，而同期怡亞通實現營業總收入702.52億元，同比增加2.92%；年度利潤總額5.39億元，同比增加438.13%；凈利潤5.06億元，同比增加310.29%。以醬酒為主的酒類板塊，為公司毛利提升做出主要貢獻。
超過700億元的體量，節節攀升的公司利潤，怡亞通“染醬”尋得突破，自然吸引機構券商紛沓而至。
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從供應鏈到品牌運營
“染醬”引致毛利大幅提升帶動凈利增長，除了醬酒熱帶來的市場機會，還得益于怡亞通的酒類品牌運營商業模式。
在傳統模式下，怡亞通酒業供應鏈業務大都和名酒合作，公司幫客戶把貨物從廠家運到銷售網點，相當于買下貨物后賣給下家，銷售額算在供應鏈企業賬面，從而完成分銷。2021年怡亞通年報顯示，公司95.68%以上的收入由“分銷+營銷”業務貢獻，名酒業務體量大但利潤率較低，依舊需要靠金融等增值服務盈利。
在A股，供應鏈公司商業模式也大都如此。以龍頭企業建發股份為例，2020年公司總營業收入4329億，毛利率5.44%，凈利率僅1.89%。
而醬酒全國品牌運營，則是另一條商業路徑。
怡亞通通過和國臺、釣魚臺等企業等合作，推出全國獨家運營醬酒品牌，市場打造自己負責，價格體系由公司確定，擁有較大利潤空間。以釣魚臺·珍品壹號為例，產品市場零售價1400元，毛利在40%，其它產品也沿襲了這一邏輯。
按照酒類品牌運營業務營收12.45億元、綜合毛利4億元推算，酒類品牌運營毛利率高達32%，數倍于傳統酒類“分銷+營銷”業務。怡亞通染醬后業績猛增，從供應鏈模式向品牌運營模式轉型起到了關鍵作用。
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12億到40億有多遠？
全國運營酒類品牌大獲成功后，怡亞通再進一步規劃，孵化酒類自有品牌。
公司透露，將抓住國潮風向，聯合“大唐不夜城”打造出具有盛唐文化特色的醬酒IP產品“大唐秘造”。公司攜手茅臺鎮年產能超5000噸的大唐酒業，同時把握消費者心理，結合中高端消費、商務宴請不同場景，分圈層打造“金樽”“金璽”“金頂”三款產品；價格帶覆蓋300元-1200元區間。
在文化內核上，公司將酒與酒仙“李白”“長恨歌”等元素綁定，塑造品牌文化內核主打差異化；在渠道營銷上，公司將聯合線下傳統經銷渠道與線上新興流量渠道，多渠道同步推廣，搭配沉浸式品鑒會、超級旅游IP等方式吸引用戶提升品牌知名度。希望通過從酒品到推廣，全鏈條精細化管理以及落地活動方案，向市場證明怡亞通品牌孵化的能力。公司同時還將推出“首糧”“首要”等醬酒品牌，以及與北京紅星酒廠合作的清香白酒“紅星1949”。
基于以上規劃，有券商預測，2025年怡亞通酒飲品牌運營板塊將達到40億營收，這一目標能實現嗎？
云酒·中國酒業品牌研究院高級研究員、獨特咨詢創始人王偉設分析，怡亞通從代理商升級為打造自有品牌，這一方向值得肯定，但4年業績增長300%的增幅預期偏高。
在王偉設看來，2018-2021年，怡亞通酒類品牌運營主要依靠醬酒增長驅動，但2022年以來醬酒市場外部環境不利。而且從代理商到打造自有品牌需要品牌打造和鏈接C端能力，怡亞通酒飲品牌運營板塊能否快速攀升至40億有待觀察。
恒涵戰略咨詢創始人黃文恒表示，怡亞通能夠將釣魚臺·珍品壹號、國臺·黑金十年、摘要12年等幾款產品銷售到12億元規模，一方面是公司入局較早趕上了醬酒熱，同時上述品牌自身具備知名度，怡亞通方面主要負責招商和服務。而打造全新大唐秘造、首糧、首要、紅星1949等產品，在產品和品牌類型方面分布更廣，需要其定好位長期培育消費者，很難一蹴而就。
縱觀怡亞通染醬之路不難發現，作為酒業首家供應鏈上市企業，怡亞通從有銷量、無利潤的供應鏈模式，成功轉型酒類品牌運營商，成為酒業為數不多“染醬”成功的企業。但也應看到，這是天時、地利、人和相結合的結果，不容易簡單復制。當風口過去，只有沉下來、慢下來、堅持打造品牌和品質第一的長期主義者，才能成功。