2022年9月9日，證監會就浙江力玄運動科技股份有限公司（以下簡稱“力玄運動”）于2022年5月9日遞交的滬市主板IPO申請文件，給予了反饋意見。
力玄運動為國內外健身器材品牌企業提供OEM/ODM（即為品牌企業貼牌或代工）生產業務，在產業鏈里承擔生產制造職能，在未形成自身品牌的情況下，自主定價能力較弱，更遑論品牌溢價，也正是如此，其毛利率要明顯低于行業內可比企業均值。
(資料圖片僅供參考)
此次IPO，力玄科技計劃從擬募集資金中劃出1.23億元用于營銷網絡建設，這意味著其自有品牌的建設和推廣將可能更進一步，進而形成運營與制造一體化模式，提升自身定價能力，開拓市場，當然這得以成功上市為前提。
公司介紹
力玄運動成立于2018年11月，目前公司產品涵蓋了有氧運動和力量訓練兩大品類，包括跑步機、健身車、橢圓機、劃船機和啞鈴等各類健身器材。
截至2021年，力玄運動各類產品的產銷率，均達到90%以上，部分產品已超過100%。根據焊接工時計算的產能利用率超過100%，根據注塑工時計算的啞鈴產能利用率高達132.54%。
在此基礎上，力玄運動本次公開發行股票募集資金在扣除發行費用后，將主要用于提升產能，同時將部分資金用于研發和營銷網絡建設等，具體投資項目如下：
圖1? 募集資金用途
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
前兩大客戶創收連續兩年占比超75%，想建設自有品牌，成效不佳？
力玄運動目前已與迪卡儂（Decathlon）、諾德士（NAUTILUS）、愛康（iFIT）等國內外知名運動健身品牌建立了較穩定的合作關系。值得注意的是，截至2021年，僅僅是前大兩客戶每年創造的營收占比都已經超過了75%。
圖2? 報告期各期，公司前五大客戶銷售情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
力玄運動在招股說明書（申報稿）中表明，ODM/OEM模式下客戶集中度較高具有行業普遍性，同時自身與公司的前兩大客戶已建立長期穩定的戰略合作關系，認為高客戶集中度不會對其持續盈利能力構成重大影響。
高客戶集中度不得不讓人想到，是否會導致發行人的自主定價能力較弱。從招股說明書（申報稿）中也可看到，發行人報告期各期毛利率逐年下降，且明顯低于同行業公司平均值。
圖3? 報告期各期，公司與同行業公司的主營業務毛利率對比情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
2020年的毛利率下降的原因在于，考慮到上半年原材料價格有所下降，2020年中公司將主要產品的銷售價格向下調整，該價格持續至2021年初，而2020年下半年，原材料價格卻出現持續上漲，同時公司2/3的銷售額集中在下半年，使得2020年毛利率出現下降。
但2021年的毛利率下降，也是系原材料價格出現變動，較2020年出現大幅上升，而此時與客戶協商后調高銷售價格卻存在一定的時間滯后性。怎么同樣是因為原材料價格的變動調整銷售價格，體現在毛利率上就總是“吃虧”呢？
而與同行業公司毛利率平均值之間產生差異的原因歸根結底在于生產銷售業務以OEM/ODM模式為主，自有品牌進行銷售的收入較少，其定價時自主性較弱，更無法通過品牌溢價來提升毛利率。
或許是意識到這個問題，在報告期內，力玄運動已逐步開展自主品牌的建設及推廣，線上為主，通過天貓、京東等電商渠道對終端消費者進行推廣，線下為輔，主要針對酒店和事業單位等客戶進行推廣。
不過值得注意的是，由發行人招股說明書（申報稿）得知，報告期內力玄運動自主品牌業務占主營業務收入的比重不到2%。這其中的原因，從銷售費用或許就可窺得一二。
關于銷售費用率相較同行業公司平均值較低的原因，力玄運動也是圍繞著其他公司報告期內以自有品牌銷售為主，或者報告期內通過收購等來建立自有品牌來闡述的。
由此看來，若力玄運動真的想開拓自有品牌市場，確實應當提升自身的銷售費用投入，至少銷售費用率或許不應該如此之低。盡管2021年，發行人很大程度上增加銷售費用投入額，但主要系當年將上海益步納入合并范圍，使得公司合并層面的銷售費用及營收占比均有所上升。
圖4? 報告期各期，公司與同行業公司的銷售費用率對比情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
2021年收購上海益步后，力玄運動通過其開展電商入倉模式的代銷業務，即由電商自營平臺開展代銷業務，消費者向電商自營平臺下單及付款后，通過自有或第三方物流配送給消費者。
很顯然效果不佳，該業主占公司主營業務收入比重不到0.1%。而發行人在招股說明書（申報稿）中披露的上海益步2021年度單體財務數據顯示，其2021年度的凈利潤為-1,210.65萬元。
在力玄運動關于募集資金運用的披露中，表示擬投資12,296.70萬元，用于公司產品展示中心的建設、開展營銷推廣及建設營銷團隊。這不得不讓人覺得力玄運動是想在上市獲取資金后，才會大張旗鼓地推進自有品牌建設工作。
十億元銀行存款在手，還要補充營運資金，到底缺不缺錢？
從招股說明書（申報稿）中可以看到，此次IPO，力玄運動擬募資20.02億元，其中4.5億元用于補充運營資金，占總募資額的22.47%，拋開擴產項目，用在開發完整的設計研發能力以及品牌運營能力的募資投入之和才堪堪為4.75億元。
很顯然，能否抓住本次IPO，提升其研發設計能力和品牌運營能力，才應該是力玄運動更應該思考的。因為這不僅利于后期的主營業務毛利率提升，同時還可以幫助開拓市場來消化擴充的產能。
至于力玄運動是否真的有那么缺少流動資金，從其銀行存款來看，答案是否定的；從資產負債率來看，答案或許稍有點肯定。
圖5? 報告期各期末，公司與貨幣資金構成情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
力玄運動2021年的銀行存款激增原因之一在于，公司當年銷售回款狀況良好，為其帶來穩定的經營活動現金流入。對應的其應收賬款賬面余額由2020年期末的73,760.57萬元，下降至2021年期末的50,434.07萬元。
應收賬款的下降原因在于，2021年度收入集中于上半年，使得年末尚未收回的應收賬款金額相對較少。
圖6? 報告期內，公司各季度主營業務收入的構成情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
力玄運動2021年的銀行存款激增另一原因在于，2021年12月發行人第四次增資，注冊資本新增450萬元至9,090萬元，收到出資款24,750萬元。
本次增加的注冊資本金由瀚星投資以貨幣認繳，增資額24,750萬元，其中24,300萬元計入資本公積。通過企查查可以看到，瀚星投資由小米科技有限責任公司出資成立。
瀚星投資在2021年度期末突擊入股，除了是力玄運動的上市行為讓其看到有利可圖，或許還與降低發行人的資產負債率有關。招股說明書（申報稿）披露顯示，2021年年力玄運動的資產負債率由2020年的67.64%直接降至44.97%。
雖然這個值仍高于同行業可比公司平均值，但相對來說差值明顯縮小。從招股說明書（申報稿）中可以看到，發行人2021年資產負債率明顯下降的原因除了業務規模擴大，留存收益增加外，2021年唯一一次增資，即瀚星投資的加入起到了大作用。
公司的負債情況優化，除了關注資產負債率，還應當注意其抵質押情況。目前看來，力玄運動大部分房產已設置抵押，同時發行人及其子公司在履行的擔保合同涉及金額共為61,719.00萬元。
圖7? 截至2022年3月31日，發行人及其子公司正在履行的擔保合同情況
數據來源：發行人招股說明書（申報稿）
由此看來，與其說是為補充營運資金，或許可以說是為了使自己未來有足夠的清償能力，以降低抵押權實現可能性，進而保障生產經營的穩定性。
結 語
除了上述問題，力玄運動由于客戶多為境外公司，還存在著匯率、關稅變動風險；同時其2021年度第四季度的收入同比出現下滑，以及存在著研發費用率不斷降低、本科及以上學歷員工占比較低等問題。而我們之后也將持續關注該公司的上市進程。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）