文｜金融界老李
(相關資料圖)
最終能給市場信心的，還是寧德時代。這是寧德的時代，也是時代的寧德，這句話是昨天收盤后，二級市場不少人轉發的一句話。
從今年三季度開始，二級市場新能源汽車板塊一直不樂觀。尤其是寧德時代，從8月下旬開始持續下跌，國慶開盤后的首個交易日一度跌破400元大關，很多機構對寧德時代失去了信心，因為400元一直是大家心目中的“大底部”。
巧合的是，上證指數也于同一天跌破了3000點大關，寧德時代也發布了三季度業績預告，在A股“3000點定律”和超預期的財報下，隨后的兩個交易日，寧德時代的股價生生被拉了回來。今天老李和大家一起聊聊為何400元是機構眼中的生死線？為何寧德時代要聚焦業績？二級市場為何說是寧德的時代，時代的寧德？
機構眼中的400元大關
聊寧德時代之前，老李先和大家說說中創新航，也就是之前的中航鋰電。眾所周知，國慶假期的10 月 6 日，國內動力電池第二梯隊的龍頭中創新航在香港上市，成為港股首家動力電池企業。
中創新航的在港上市，并沒有得到市場的認可。在IPO估值方面，市場給予了較低的定價，上市后的三個交易日，中創新航連續下跌。同時，國慶假期香港市場的新能源整車企業表現也不好，包括蔚小理在內的好多企業表現不盡如人意。所以港股表現給A股的新能源汽車板塊埋下了伏筆，在國慶假期A股開盤前，大家認為寧德時代也不會好。
在A股開盤前很多研究員都在預測寧德時代的走勢，大家給出的觀點是：在三季報披露之前，大家都要謹慎買入寧德時代。老李的合伙人也一直在研究寧德時代，給出了幾種節后的走勢判斷：
一是如果大盤不穩，寧德時代的表現不會好，如果寧德時代業績超預期，市場可能會再度買入寧德時代；
二是如果大盤企穩，市場結構性反彈，在業績超預期的情況下，寧德時代會率先反彈；
三是如果大盤企穩，市場全面反彈，不管業績是否超預期，寧德時代都很難反轉。
節后這兩天的走勢也印證了合伙人的前兩個說法，老李個人認為，現在二級市場擔憂的不僅是寧德時代，而是整個新能源車板塊，原因有幾個方面：
一是新能源汽車整車產能過剩。無論是新勢力還是傳統企業，都存在新能源車產能過剩的情況，龍頭企業比亞迪雖然沒有過剩，但很可能被板塊帶著走低。市場還流傳一個觀點，如果特斯拉在四季度或者明年降價，那么將是對比亞迪的致命打擊，市值必然暴跌和重修。
二是新能源車的需求高增的時代過去了。至少從增長率來看，動力電池龍頭企業不可能再出現前些年兩倍甚至三倍的增長。市場對動力電池板塊存在較大的擔憂，需要用好的業績來驗證龍頭優勢，業績好，市值就堅挺，業績不好，市值就會走弱。動力電池產業鏈的上游資源和中游材料企業也面臨較大壓力。
作為龍頭企業的寧德時代，壓力無疑最大的，二級市場研究員目前不看好寧德時代的原因也無非圍繞利潤率和市占率展開：
在利潤率方面，上游資源漲價推動鋰電中游毛利率下降，這是全行業都面對的問題，相比中創新航等企業，寧德時代利潤率實際受到的影響較小。
在市占率方面，寧德時代的競爭對手增多，包括車企體系的弗迪電池、蜂巢能源、國軒高科以及新入局的中創新航等；在下游客戶方面，車企選擇供應商更加謹慎，而儲能市場尚未規?；l展也制約了其市占率。
一切都看業績
有很多時候，也不得不佩服一些研究員的敏銳，國慶假期的討論在開盤之后兩天便得到了印證。
10月10日跌破400大關后，寧德時代在當晚發布了財務預告，超預期的財務預告推動了寧德時代在隨后兩個交易日內大幅反彈，也帶動了新能源車公司全線反彈，這就是寧德時代龍頭企業的作用。
寧德時代日K線圖
不少二級市場朋友開玩笑說，市場還得看大哥。如果寧德時代在400元以下持續下跌，那么新能源車板塊所有公司的估值都會下修，全板塊不可能企穩。中創新航拉低了寧德時代，但市場還是靠龍頭拉動，中創新航也隨著寧德時代迎來了反彈。
另外隨著3000點定律的到來，市場也存在反彈的契機。在A股跌破3000點的歷史中，前48次當中，收復失地只有2次用時超過1年，另外46次都在1年之內；其中有30次，10天內就收復失地，有9次只花了1天。也就是說，上證指數一旦跌破3000點，必然會迎來階段性反彈。
寧德時代靠什么反彈？還是業績。
也許是市場跌得太猛，10月10日，寧德時代緊急發布了三季報預告，一句話總結是：Q3業績超預期，全球市占率再創新高。我們來看看寧德時代的三季度表現：
從出貨量來看，三季度排產近100GWh，出貨預計達80-90GWh，環比增長50%左右，其中動力預計出貨65-70GWh。從四季度預測來看，寧德時代10月排產環比增長8%左右，隨著四季度車企沖量，寧德時代全年出貨預計達300GWh，同比翻倍，而根據預測，寧德時代2023年出貨有望進一步達450GWh，同增50%，大家也能看出來，越往后寧德時代的增長率確實不好看了。
從利潤角度看，寧德時代三季度的歸母凈利88–98億元，同比增長169-200%，環比增長32-47%；其扣非凈利潤83-93億元，同增209-246%，環增37-53%，超市場此前普遍80億+的預期。所以三季報發布后，不少券商一直路演寧德時代的超預期了5-10%。
老李剛才提到，市場最關心寧德時代的利潤率，三季度財報打消了市場的疑慮，二級市場根據三季報預測：寧德時代三季度的動力電池毛利率約為17-18%，高于上半年的15%，單位Wh的利潤提升了近0.07元，這是寧德時代作為龍頭企業的絕對優勢，考慮到寧德時代在資源端鋰和鈷的布局，尤其鋰明年的有效釋放，大家認為四季度毛利率有望進一步提升到20%。
很多朋友會說，老李為什么講了這么多財務和業績指標，因為經歷了這一輪過山車，二級市場發現，在領域審美疲勞的情況下，能證明寧德時代的只有業績。
寧德的時代，時代的寧德
關于“寧德的時代，時代的寧德”，老李是這么理解的：在新能源汽車發展的長期賽道上，寧德時代卡住了產業鏈的關鍵位置，這是屬于寧德時代的黃金階段，這是寧德的時代；反過來說，寧德時代的市值也是跟隨外部環境發生變化的，在不同的發展時期，大家對寧德時代市值會有不同修正，這是時代的寧德。
一句話總結就是，寧德時代雖然依舊是新能源車板塊的龍頭，但不再是之前那個“隨時買，隨時賺”的香餑餑了，因為寧德時代的成長預期在降低，我們從財報增長率和二級市場的預測可窺一斑：
2021年，寧德時代實現營收1303.56億元，同比增長159.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤159.31億元，同比增長185.34%。
2022年上半年，寧德時代營收1129.7億元，同比增長156.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤81.7億元，同比增長82.2%。
雖然2022年三季度寧德時代的財報超預期，但可以預見2022年全年，寧德時代財務指標各項增長率將不及2021年。
二級市場不少買方和賣方都給出了研究結論，大多研究員的判斷是：從2023年到2025年，寧德時代凈利潤的增長率依次在120%、60%和35%左右，大家能夠看出來，寧德時代的增長率在下滑，這就是時代的寧德，因為外部大環境變了，寧德時代“王者地位”面臨著一定挑戰性。
當賽道邏輯發生變化后，估值邏輯也會發生變化，同樣是新能源車板塊。美股的溢價要高于港股，同樣是A股市場，產業發展成長期的溢價要遠超過成熟期，寧德時代也不例外。
老李一直說，寧德時代的估值風向標是高增長率和高市占率，只要寧德保持50%以上的市占率和增長率，二級市場就會給予其30-50倍溢價；但是，一旦寧德時代在未來三年內財務增長率下降，市場必然下修溢價。
但反過來說，寧德時代也并非沒有新的機會，剛才老李提到的相關指標，主要是在動力電池領域，未來三年，儲能電池將是新的風口。
今年三季度寧德時代儲能出貨15-20GWh，環比大幅增長50%-100%，預計全年出貨50GWh，到2023年出貨預計100GWh以上，屆時寧德時代儲能電池在全球的市場份額將超過40%。從儲能電池的毛利率來看，寧德時代三季度的毛利率預計為15%左右，2023年毛利率預計超過20%，其中戶儲盈利性更好，預計可近30%。
通過這一組數據大家可以看出來，儲能電池是一個與動力電池極為相近的領域，當前的儲能電池就是五年前的動力電池。五年來，寧德時代依靠在動力電池領域的霸主地位取得了過萬億的市值，老李也相信，未來五年，依托在儲能電池領域的市場地位，寧德時代會開啟二次增長曲線。