財經棱鏡原創 安然
2022年7月騰訊股價跌破350港幣，8月起騰訊頻繁回購，每筆交易都在3億港幣以上，10月12日的回購資金甚至翻倍增加至6.01億港幣。騰訊歷史回購次數不多，近期回購不管是在資金規模上，還是頻率上，皆不同以往。
查看估值PE-TTM，此次下跌，騰訊估值已突破以往最低值，不足11倍。這接近公共事業的市盈率估值，再疊加騰訊擁有近萬億股權資產，此時的騰訊在估值上具備相當強的吸引力。截止2022年10月13日，騰訊控股（00700.HK）的收盤價為246.2港幣。
(資料圖)
騰訊的護城河還是沒發生變化，依然是那個互聯網超級大平臺，擁有其他平臺無法比擬的用戶基礎與強大粘性，在即時通訊上具有絕對優勢，也是全球最賺錢的游戲公司。
對騰訊理性邏輯上的分析，終究還是沒能抵擋股價的下跌，而這背后體現的是投資者的種種擔憂。
當前騰訊股價面臨外部與內部的雙重壓力。
一、外部壓力
由于這兩年國際金融市場的變化，目前港股整體承壓，市場情緒極度悲觀。在市場極其敏感的時候，一點風吹草動都可能被放大，二級市場投資者目前比較擔心大股東Naspers的無限期減持計劃以及港股的流動性問題。
01大股東的無限減持
6月27日，騰訊發布大股東Naspers減持計劃，計劃每天出售平均成交量3%-5%的騰訊股份，本次計劃不設置期限，沒有目標金額。9月8日大股東發布公告稱，為配合騰訊回購計劃的持續實施，出售111.5萬股騰訊普通股，持股數減少至26.93億股，比例降至27.99%。騰訊將大股東持有的額外1.92億股騰訊股票以憑證形式存入香港中央結算及交收系統，也就是大股東本次至少會減持約2億股。
前兩次大股東減持信息發布后，騰訊股價分別下跌40%和30%，大股東未來仍可繼續減持，短期內市場承受的壓力較為顯著。
02港股流動性風險
關于大股東的減持，雖對外宣傳是配合騰訊持續回購，但市場認為根本原因還是大股東在回避港股的流動性問題。
港股是一個以機構為主的國際市場，而國際市場的主流機構基本是來自歐美發達國家的美元投資者，美聯儲持續加息，美元進入升值周期，加上互聯網行業多方面的利空消息，全球資本便從新興市場抽身回流至美元市場，導致港股流動性收縮。
二、內部壓力
騰訊自身在短期內也面臨較多的不確定性，主要體現在流量見頂之后的增長問題，國內游戲進入疲軟階段，海外游戲增速下滑，廣告收入下滑以及互聯網的監管問題。
01互聯網流量見頂
今年互聯網行業開始進入下半場，用戶紅利逐漸消失，各大企業開始降本增效，這意味著以后互聯網行業的賺錢效益越來越低。騰訊作為互聯網巨頭，存在未來整體增速放緩的市場預期。而資本方都偏愛增長的市場，一旦市場出現不增長甚至是下滑趨勢，給的估值會大打折扣。
由于各方面的因素，騰訊2022年Q2業績出現下滑。2022H1騰訊實現收入1340.34億元人民幣，同比-3%，環比-1%；經營盈利300.67億元人民幣，同比-43%，環比-19%；經調整經營盈利366.67億元，同比-14%，環比保持不變。
02游戲業務進入疲軟期
游戲用戶基數在2018-2019年期間增速放緩，行業規模增速已經進入中高單位數，目前游戲用戶滲透基數已經基本見頂，甚至在22H1第一次出現下滑。據最新情況，2022年8月中國游戲市場實際銷售收入200.07億元，環比下降3.85%，同比下降仍達到了21.91%，其中移動游戲市場實際銷售收入139.57億元，環比下降4.63%，同比下降27.45%，規模創近6個月新低。
8月國內自主研發游戲海外市場實際銷售收入為14.25億美元，環比增長1.76%，同比下降16.76%，跌幅略有擴大趨勢。
一方面國內游戲整體規模觸及天花板，另一方面中國游戲出海增速出現下滑，再加上游戲版號受到國家限制，以及現在宏觀經濟不景氣，游戲行業進入明顯低迷期。2022年上半年騰訊網絡游戲收入861億元，同比-0.58%，就Q2而言，國內游戲收入同比-1.4%，海外游戲收入同比-1%。
03廣告收入下滑
在居民收入不穩定及市場經濟不景氣的大背景下，各行各業都在縮緊營銷開支，對外投放的廣告費用大幅下滑，因此國內廣告需求明顯疲軟。2022年上半年，騰訊網絡廣告收入366億元，同比-18%；Q2廣告收入186.38億人民幣，同比-18.37%。
目前國內整個宏觀經濟依舊處于低迷期，市場信心還沒出現拐點，廣告主的預算依舊保守，短期來看，騰訊的廣告業務不容樂觀。
04互聯網監管問題
近一兩年以來，國家加大對互聯網行業的監管力度，陸續出臺了不少明顯針對互聯網平臺的政策。騰訊的游戲業務出于國家對未成年人的保護，面臨政策監管問題，視頻號直播面臨國家對娛樂性直播監管風險。此外，騰訊體量過于龐大，市場也擔心其涉及反壟斷及資本無序擴張的政策問題。
寫在最后
騰訊還是那個騰訊，依舊是用戶數量最多、粘性最強的平臺公司，依舊擁有其他企業近萬億的股權資產，但現在環境變了，騰訊的生存及發展變得愈加艱難。對于騰訊股價的下跌，市場也有人逆向操作，趁機大舉買入。
騰訊在13日股價再度跌破250港元，著名投資人段永平再度出手，在雪球上稱：以32.05美元買入10萬股騰訊控股ADR（TCEHY），耗資約2500萬港幣。段永平多年長期持有騰訊股票，分別在今年2月、3月、4月、8月加倉騰訊，每次都買在騰訊大跌的點位。
騰訊雖偉大，但如今估值不足11倍，股價從最高點751港幣到現在246港幣，這也給予投資者一個警示：股價的走勢并不與你預想的一致，在資本市場一切皆有可能，再優秀的企業都不要付出過高的投入成本。