作者|深水財經社 冰火
海風高景氣度引來全球風塔龍頭——天順風能（002531）大手筆布局。
12月6日晚間，天順風能發布公告，公司擬以現金30億元收購季國其持有的江蘇長風100%股權，江蘇長風持有南通長風99.5%的股份。
(資料圖)
如果按江蘇長風2021年2.19億元凈利潤測算，當前估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤3.27億元計算估值僅9.17倍。
不過二級市場對這個利好似乎并不太買賬，天順風能周三股價反而出現高開低走，收出一個放量大陰線，投資者為何會冷對這筆交易呢？
01
30億元并購海風設備龍頭
深耕風電行業近17年的天順風能（002531），現已成長為全球最具規模的風塔、葉片裝備制造龍頭企業之一，同時新能源資源開發業務高速增長，形成“制造+零碳”兩大主營業務雙輪驅動。
對于本次收購江蘇長風的意義，公司在公告中表示，南通長風與江蘇長風分別位于南通通州灣和江蘇鹽城射陽縣。江蘇長風及南通長風均已建成并處于生產經營期，其中江蘇長風主要產品為海上風電單管樁，將與公司位于射陽的海上風電基地（在建中）進一步整合，形成年產60萬噸的海上風電單管樁工廠，在江蘇區域形成優勢競爭地位。南通長風主要產品為海上風電導管架和升壓站，主要面向江蘇區域及東亞區域出口。
對于30億元的定價依據，公司在公告中認為，基于對未來十年海上風電行業巨大發展機遇，綜合考慮江蘇長風的資產賬面價值、實際經營情況、未來獲利能力、知識產權及研發技術的潛在價值，重點考量江蘇長風多年行業經驗、在手訂單、客戶資源，通過本次收購，將確立天順風能在江蘇鹽城、南通區域風電海工的優勢領先地位，雙方協商一致確定交易價為30億元。
值得關注的是，天順風能這30億花得到底值不值？
金融小強觀察到，江蘇長風今年前三季度營收已超過去年全年的90%，凈利潤更是達到去年全年近1.5倍。如果按江蘇長風2021年2.19億元凈利潤估值僅13.7倍；如果按今年前三季度凈利潤3.27億元計算估值僅9.17倍。如此看來，天順風能此次斥資30億元的并購可謂物超所值。
天順風能收購江蘇長風100%股權公告
對于投資者關心的公司收購江蘇長風后凈利潤何時并表？12月7日，天順風能董秘朱彬在投資者關系平臺上表示，自股權交割后納入合并報表范圍。
實際上，天順風能早在今年11月，就以4億元完成了江蘇長風持有的廣東長風100%股權收購。廣東長風主要從事海風裝備導管架等產品的研發、生產及銷售，目前也已經具備投產條件，區域上廣東長風主要面向廣東。
中銀證券研報認為，截至今年上半年，天順風能擁有陸上塔筒產能90萬噸，射陽、德國兩地規劃的海風產能都在建設推進過程中，而近期收購的江蘇長風有望快速補齊公司海上產品的空白，為公司業績增長提供新動能。
那么，全球海上風機市場的“蛋糕”究竟有多大？
公司在公告中表示，從全球海上風機基礎市場從2017年的7億美元增至2021年的52億美元，年復合增長率65.1%；而中國海上風電機基礎市場從2017年的14億元增至2021年的220億元，年復合增長率99.1%。隨著海上風電裝機的快速增長，未來“十四五”乃至“十五五”海上風機基礎將迎來爆發式增長。
02
二級市場為何不買賬？
雖然風電賽道前景誘人，但二級市場投資者對于天順風能30億并購案卻并不買賬。
12月7日，天順風能高開低走，報收15.04元/股，市值271.1億元，僅小漲0.87%，日K線上形成一根比較難看的“墓碑線”。拉長時間段來看，今年至今，天順風能市值累計下跌22.11%。
天順風能近期股價走勢日K線圖
海上風電為何叫好不叫座？
2022年，海上風電進入無國家補貼的第一年。與陸上風電相比，海上風電技術門檻高、前期投入資金大、項目周期長，開發流程也更為復雜，導致成本較高。失去了國家補貼加持，這對起步不久、正在火熱建設中的海上風電項目而言，將造成重大打擊。
這從天順風能的業績上可見一斑。
2020年-2021年，公司營收同比分別增長33.70%和0.89%；凈利潤同比分別增長40.60%和24.76%。
而進入2022年，公司營收與凈利潤雙雙出現斷崖式下跌。一季度分別同比下跌47.76%和93.46%；二季度分別同比下跌30.82%和26.48%；三季度分別同比下跌9.25%和44.08%。
失去國補的海上風電，在成本上和收益率上都不再具有市場優勢，風電企業的成本回收周期將更長，企業資金鏈可能出現惡化，未來海上風電的造價能否進一步降低，需要出現新一輪技術突破期。
來源：天順風能今年各季度財務數據
（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）