文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
昨天，蕾奧規劃收盤時每股20.04元，跌幅4.43%，股價已低于發行價。成都銀行昨日收報14.78元，跌幅3.52%。7月12日，成都銀行還沖刺年內最高股價17.70元，兩者都與安信證券有關聯，蕾奧規劃IPO保薦商安信證券一度在成都銀行股價最高位唱多。
【資料圖】
中路交科科技股份有限公司（簡稱：中路交科）擬在滬市主板上市，保薦機構為安信證券。公司本次擬公開發行股票數量不超過2,000萬股，不低于發行后總股本的25%。擬投入募集資金4.3億元用于交通基礎設施新材料研發項目、綜合交通檢（監）測能力提升項目、智慧公路物聯網關鍵裝備研發及產業化項目和補充流動資金。
中路交科實控人持股三成控制近八成表決權，轉貸多達1.7億；業務集中江蘇區域，應收賬款余額占比過半；僅6名銷售人員，政府/類政府采購投入少見效大；關聯交易占比高，經營不規范，大額理財超補流。
實控人持股三成控制近八成表決權，轉貸多達1.7億
2014年3月7日，新諾德、李冰清、王文、金怡簽署了中路有限公司章程，約定中路有限注冊資本為1,000萬元，其中，新諾德出資730萬元，李冰清出資120萬元，王文出資90萬元，金怡60萬元，各股東均以貨幣出資。
公司系由江蘇中路交通科學技術有限公司整體變更設立的股份有限公司。2020年10月，整體變更為股份有限公司。2020年11月5日，公司名稱由“江蘇中路交通科學技術股份有限公司”變更為“中路交科科技股份有限公司”。
公司的主要發起人為新諾德、南京長路、張志祥、陳李峰，新諾德系公司設立時為持有公司股份而設立的持股平臺，南京長路系公司員工持股平臺。中路交科的控股股東為新諾德，持有公司46.70%的股份。公司實際控制人為張志祥，直接持有公司14.71%股份，并通過新諾德及南京長路間接持有14.43%的股份，合計直接及間接持有公司29.14%股份；同時，張志祥通過與新諾德和南京長路股東之間的表決權委托安排以及與新諾德、南京長路簽署一致行動協議，能夠控制新諾德、南京長路所持有的46.70%、18.10%股份對應的表決權。通過直接與間接持股、表決權委托以及一致行動安排，張志祥能夠實際控制公司79.51%的股份，并擔任公司董事長。
2015年4月28日，中路有限將注冊資本由1,000萬元增加至1,200萬元，增加的注冊資本由劉強以貨幣出資，增資價格為1元/注冊資本；其中191萬元股權系劉強為其他24名自然人代持，系公司對員工實施了股權激勵。
2015年12月1日，中路有限將注冊資本由1,200萬元增加至5,000萬元，增加的注冊資本由新諾德、張志祥、陳李峰以及劉強以貨幣出資，其中，新諾德、張志祥以及陳李峰分別認繳1,000.萬元，劉強認繳800萬元，增資價格為1元/注冊資本。劉強所增資800萬元中，除本人所持股權部分外，系為其他35名員工代持，原因為公司實施了第二次股權激勵。2020年，公司管理費用較2019增長570.88萬元，主要系中介服務費、管理人員薪酬及股份支付費用分別較2019年增長212.35萬元、175.72萬元和122.71萬元所致。
報告期內，中路交科共存在3家已注銷的控股子公司，分別為南京永碩、江西贛粵中路及浙江長路；1家已注銷的合營公司，為河北中路倫特；1家已注銷的參股公司，為南京交通院。
報告期內，公司存在基于自身生產經營資金需求通過關聯方中億通進行轉貸的情況，2019年和2020年涉及金額分別為5000萬元和3800萬元。報告期內，公司發生的轉貸還涉及了長路智造、中路信息、中路研究院等。此外公司涉及關聯擔保金額合計為3.555億元。
業務集中江蘇區域，應收賬款余額占比過半
中路交科是一家在交通基礎設施領域提供專業化的工程咨詢、科技產品及服務的綜合解決方案供應商。公司的主營業務包括工程咨詢、交通基礎設施延壽材料產品及產品服務、智慧交通產品等三大類，應用于交通基礎設施的建設、養護、運營等領域。
2019年-2021年，公司的營業收入分別為3.221億元、3.569億元和3.998億元，2020年和2021年營收增幅分別為10.8%和12.02%；各期凈利潤分別為5756.11萬元、6549.58萬元和8693.13萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為13.78%和32.73%。
2019年-2021年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為675.21萬元、1,424.67萬元和1,584.47萬元，對公司經營業績影響較大。
報告期各期末，中路交科應收賬款余額分別為2.058億元、1.471億元和1.894億元。2019年-2021年，公司應收賬款余額占當期營業收入的比重分別為63.88%、41.21%和47.39%。2020年和2021年合同資產余額分別為4,287.19萬元和3,788.79萬元。考慮合同資產和應收票據后，各年末余額占營業收入比重分別為63.97%、57.64%、57.46%。
公司主要業務類型包括工程咨詢、延壽材料及其服務、智慧交通產品。報告期內，公司工程咨詢收入分別為5,748.24萬元、9,212.51萬元和9,147.25萬元，主營業務收入占比分別為17.85%、25.81%和22.88%。智慧交通產品的收入快速增長，分別為1,430.74萬元、2,255.65萬元和4,334.88萬元，收入占比分別為4.44%、6.32%和10.84%。交通基礎設施延壽材料及其服務各期營收分別為2.502億元、2.422億元和2.65億元，占比分別為77.70%、67.87%和66.28%。
公司目前業務主要集中在江蘇省區域，2019年-2021年，公司來源于江蘇省內的收入占主營業務收入比例分別為79.01%、68.82%及82.50%，存在一定的銷售區域集中風險。
交通基礎設施領域內已上市公司中沒有與本公司業務完全相同的公司。報告期內，公司綜合毛利率分別為37.47%、38.20%和39.28%，公司綜合毛利率呈上漲趨勢，同行業可比上市公司毛利率平均值分別為40.72%、36.98%和34.18%，呈下降趨勢。
報告期各期，公司工程咨詢類業務毛利率分別為49.50%、51.44%、52.02%，略高于同行業工程咨詢類可比公司43.97%、43.16%和40.59%，主要因為公司的研究和技術咨詢業務較多承接科研課題類項目，較普通工程咨詢毛利率高。
公司材料類業務毛利率，報告期分別為34.12%、31.86%、31.87%，同行業材料類可比公司31.74%、27.20%、22.59%。可比公司中，寶利國際產品為普通改性瀝青，公司的延壽材料產品的核心是不同改性劑的配比，功能體現在改性性能，與蘇博特、紅墻股份、壘知集團的外加劑性能類似，故毛利率與上述三家公司基本相當。
僅6名銷售人員，政府/類政府采購投入少見效大
2019年末至2021年末，中路交科（含子公司）在冊正式員工總數分別為246人、299人及427人。公司勞務派遣用工人數分別為20人、15人和0，占報告期各期末員工總人數的比例分別為7.52%、4.78%、0.00%。值得注意的是，中路交科截至2021年12月31日，其銷售人員僅6人，占員工總數比例僅為2.11%，按2021年營收3.9978億元算，人均銷售額達6663萬元。
2019年至2021年，中路交科期間費用分別為5,726.94萬元、6,634.96萬元和7,339.85萬元，占營業收入的比例分別為17.78%、18.59%和18.36%。報告期各期，公司銷售費用分別為691.99萬元、770.89萬元和953.75萬元，公司銷售費用主要由職工薪酬、業務招待費、銷售服務費、交通差旅費和廣告宣傳費等構成。
報告期內，公司銷售費用率分別為2.15%、2.16%和2.39%，同行業可比上市公司銷售費用率平均值分別為7.78%、6.38%和6.30%，公司銷售費用率低于同行業平均水平，公司承攬業務的方式主要為政府/類政府采購方式，投入相對較小，公司客戶主要集中在江蘇區域，差旅費及其他費用發生較少。
值得注意的是，中路交科在2019年和2020年政府/類政府采購中，單一來源金額分別為5984.80萬元和6619.07萬元，占比達18.59%和18.55%，而到了2021年則直線下降為953.92萬元，比例降為2.39%，占比相應變動大的則是詢價類，從占比1.49%增至14.42%進而保持至9.71%。中路交科以2022年7月5日上市招股書獲得受理，其業績穩步增長，是否有單一來源的助力？
截至報告期末員工427人，碩博士比例為21.55%。2021年8月，公司聘任張浩為公司副總經理；2021年12月，公司同意張浩因個人原因，辭任公司副總經理。由此張浩僅任職四個月的副總經理職位。
2019年、2020年和2021年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為675.21萬元、1,424.67萬元和1,584.47萬元，對公司經營業績影響較大。如果未來政府對行業支持政策發生變化導致政府補助縮減甚至取消，將會對公司造成不利影響。
關聯交易占比高，經營不規范，大額理財超補流
報告期內，中路交科向中億通采購改性瀝青、乳化瀝青等高性能瀝青產品，用于材料銷售及其應用服務。報告期各期，公司向中億通采購金額合計為1,527.25萬元、1,239.10萬元及2,706.25萬元，占營業成本比重分別為7.58%、5.62%及11.15%。
報告期各期，公司向常州履信采購融雪劑金額分別為8.36萬元、104.38萬元及66.70萬元，占各期營業成本比重分別為0.04%、0.47%及0.27%。
2019年6月12日，鎮江市應急管理局出具《行政處罰決定書》（鎮新安監罰[2019]226號），就“中億通存在的瀝青泵出口處有一個壓力表未進行經常性維護、保養和定期檢測，不能保證正常運轉，存在未對安全設備進行經常性維護、保養和定期檢測的行為”，責令限期改正，并給予7,500元罰款的行政處罰。
企信網顯示，中路交科2015年7月還因年報未及時公示被監管部門列入經營異常名錄。
而全資子公司江蘇長路智造科技有限公司也難逃經營異常，2017年11月其因通過登記的住所或者經營場所無法聯系被列入。同樣還有全資子公司兩次經營異常，2021年1月甚至是公示企業信息隱瞞真實情況、弄虛作假的原因。
2021年2月12日，法院判決強制執行湖南遠地建設工程有限公司清償債務，在執行過程中未發現被執行人有可供執行的財產，并在取得公司同意情況下終結執行程序，公司于2021年核銷該筆應收賬款27.00萬元。據裁判文書網（2021）湘01民轄終169號文件顯示，中路交科2020年還因瀝青銷售合同與湖南峰航新材料科技有限公司起了訴訟。
中路交科流動比率和速動比率低于同行業上市公司，資產負債率60.68%、51.35%和53.06%略高于同行業平均值42.57%、45.01%和44.54%。報告期各期末，公司的貨幣資金余額分別為1.553億元、6,221.89萬元和2.253億元，占流動資產的比例分別為37.74%、13.91%和41.31%。
報告期內，中路交科交易性金融資產分別為1,631.45萬元、1.258億元和0萬元，主要為公司購買的銀行理財產品和私募基金產品，2021年末已全部贖回。中路交科盡管在經營過程中，已進行大額度的股權激勵，也動用大額資金進行理財，但仍募資用于單獨補充流動資金即達1億元。
中路交科為何方神圣，那就從實控人的履歷看起，1997年張志祥從東大（即東南大學）土木工程本科畢業并保研，師從土木工程學院院長蔣永生。1999年進入省交通技術科學研究院，從事研究和咨詢工作。2005年-2009年回到東大讀起交通學在職博士，在研究院時，張志祥一度任職所長。
2014年，張志祥等研究院的十位同仁一起，共同創建了中路交科，將研究院做的課題迅速產業化。舉例稱滬寧高速無錫到蘇州東橋段路車流量擴大項目，不擴建路面，而通過主動的交通管理，如主動控制管理技術、交通安全管理技術、地影響養護等技術讓車流更加穩定，車速更加均勻。一個大課題共七個子課題，東大負責四個，張志祥的團隊負責三個，這也讓團隊拿到江蘇省交通廳的重大科技創新項目獎。