作者| 冰火
4月以來，A股進入年報披露高峰期，4800多家上市公司中有75%集中披露業(yè)績。與此同時，交易所關(guān)注度也明顯增加，83家上市公司收到交易所問詢函，這其中也包括異質(zhì)結(jié)電池龍頭愛康科技（002610）。
4月29日晚間愛康科技公告了問詢回復，對深交所提出的業(yè)績下滑、償債能力、擔保、客戶依賴、大股東質(zhì)押等11個“棘手”問題，公司詳細披露了相關(guān)信息并給出具體應對措施。
值得關(guān)注的是，從這份回復函里還透露出一些關(guān)鍵信息：目前公司產(chǎn)能正處于爬坡階段，疊加原材料大幅漲價，雖然公司短期盈利能力受到影響，不過今年一季度營收和目前在手訂單總額已達47.53億元，接近2021年全年營收的200%。據(jù)公司規(guī)劃，到2025年公司電池及組件自有及合資產(chǎn)能將達41.4GW，或?qū)⒊扇蜃畲蟮漠愘|(zhì)結(jié)生產(chǎn)企業(yè)。
一、毛利率位居行業(yè)中游水平
愛康科技作為國內(nèi)首家光伏配件上市公司，公司主要產(chǎn)品包含高效太陽能電池及組件、太陽能組件鋁邊框、光伏支架系統(tǒng)，其中湖州基地量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)換效率已達24.5%，處于國內(nèi)異質(zhì)結(jié)太陽能電池量產(chǎn)效率第一梯隊。
2020年初，新冠疫情爆發(fā)，企業(yè)延遲復工，物流及人員流動受限，產(chǎn)品簽單變緩致大量新客戶訂單無法落地等。后疫情的全球蔓延進一步導致公司海外業(yè)務無法正常開展。同時，始于2019年末海達集團債務危機全面爆發(fā)，互保關(guān)系致控股股東愛康實業(yè)不得不實施了重整。
在內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境均不利的情況下，公司營收連續(xù)三年下降；另外，公司出售毛利率較高的光伏發(fā)電業(yè)務，直接引發(fā)整體毛利率下降，加之期間費用過高等，導致扣非凈利潤連續(xù)3年為負。
值得關(guān)注的是，太陽能電池板（組件）占2021年公司總營收逾“半壁江山”，但占成本超90%的材料去年價格大漲，尤其是成本占比約60%的電池片。2021年，硅料價格漲幅高達171%，推動電池片價格由年初0.863元/W 上漲至年末1.052元/W，漲了21.90%。由于材料成本大幅上漲和產(chǎn)能未充分釋放，導致公司2021年組件毛利率為負。
而組件成本問題不僅僅是愛康科技一家，目前整個行業(yè)都在受到上游原材料價格暴漲的擠壓。
通過下面毛利率變動表可以看出，2019 年~ 2021年，包括愛康科技在內(nèi)的同行業(yè)5家公司整體毛利率均呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢，億晶光電甚至從10.12%急劇降至-0.85%，愛康科技高于中利集團和億晶光電，毛利率水平位居中游。
標題：同行業(yè)中非全產(chǎn)業(yè)鏈公司表毛利率變動對比
來源：上市公司歷年年報數(shù)據(jù)
我們再進一步看看下面同行業(yè)企業(yè)組件毛利率變動表。近兩年同行業(yè)5家企業(yè)組件毛利率均不高，億晶光電和愛康科技2家企業(yè)毛利率為負，公司與同行業(yè)企業(yè)組件毛利率變動趨勢基本一致。
標題：未疊加整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤的單組件產(chǎn)品同行業(yè)公司毛利率對比
來源：愛康科技問詢回復函
二、在手訂單已超37億元
從過去3年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，愛康科技業(yè)績的確不如人意。深交所問詢公司持續(xù)能力是否存在重大不確定性，以及擬采取何種措施改善經(jīng)營業(yè)績，這也是情理之中的事。
據(jù)了解，目前公司盈利能力不佳主要還是因為現(xiàn)有產(chǎn)能處于爬坡階段。
公司回復函披露，2021年公司浙江長興基地產(chǎn)能處于爬坡狀態(tài)，營銷及管理逐步跟進，因投產(chǎn)初期，產(chǎn)能釋放中，導致單位固定成本、能耗、間接人工等均較高。
但隨著公司產(chǎn)能的不斷釋放，去年以來新接訂單出現(xiàn)“井噴”。
據(jù)問詢回復函披露，截至目前，公司組件在手訂單約 31.14億元，支架在手訂單約5.94億元，邊框在手訂單約 0.55億元，幾項合計在手訂單達到37.63億元。再加上公司一季度9.9億營收，合計達到47.53億元，接近2021年全年營收的200%。
而這些訂單未來將逐步確認為收入，為公司未來的業(yè)績的改善打下基礎(chǔ)。
另外，經(jīng)過多年光伏行業(yè)的深耕，公司不僅提前布局太陽能電池及組件產(chǎn)能，而且還積累了大量優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)外客戶資源。
國內(nèi)方面：公司已與浙能集團、三峽電能、華潤電力、中國電建、張家港經(jīng)開區(qū)等央企及愛康制造基地區(qū)域的地方國企簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，重點聚焦光伏電站全面業(yè)務合作，帶動高效太陽能電池組件銷售。
海外方面：與日本多年合作伙伴共同推出適合日本市場的高溢價太陽能組件產(chǎn)品；歐洲、澳洲分布式市場火熱，價格敏感度較低，對高顏值、高性價比組件市場偏好更高，愛康利用歐洲、澳洲分公司實現(xiàn)本地化銷售及服務。
值得一提的是，國內(nèi)外有約 750GW+的存量舊電站將面臨技術(shù)改造升級，愛康高效電池組件作為高效率、高發(fā)電量的代表，是重點潛在開發(fā)市場。
愛康科技在問詢回復函表示，隨著新投項目產(chǎn)能逐步釋放，公司持續(xù)經(jīng)營能力穩(wěn)定向好。
目前，愛康科技已建有湖州、蘇州、贛州、泰州四大組件制造基地，且均已實現(xiàn)量產(chǎn)，可兼容生產(chǎn)166/182/210 不同尺寸及不同版型組件，兼容 PERC 及 HJT 不同電池技術(shù)、半片及多主柵組件技術(shù)，產(chǎn)線布局處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
根據(jù)愛康科技披露，到2025年公司將實現(xiàn)組件自有產(chǎn)能21.4GW，合資產(chǎn)能 20GW，合計產(chǎn)能41.4GW。據(jù)媒體報道，愛康科技異質(zhì)結(jié)負責人曾表示，愛康科技或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮漠愘|(zhì)結(jié)生產(chǎn)企業(yè)。
三、公司財務狀況持續(xù)改善
近年由于歷史遺留問題，愛康科技的財務壓力一直較大，這個也是交易所關(guān)注的重點，關(guān)注函對公司對外擔保、股東質(zhì)押和償債能力均提出了問題，并要求公司說明應對辦法。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為 5.36億元，投資活動現(xiàn)金凈流量為-1.02億元，籌資活動現(xiàn)金凈流量為-3.68億元。
2021年公司盡管凈利潤虧損，但經(jīng)營現(xiàn)金流仍然保持凈流入，尚能夠支持投資和籌資活動所需的現(xiàn)金凈流出。
對于近兩年大規(guī)?！吧像R”電池組件產(chǎn)能的資金需求，公司主要采取三大措施：
一是持續(xù)出售剩余的電站股權(quán)，積極回收前期電站投資沉淀資金。
截至2021年末，公司預計可收回電站股轉(zhuǎn)款及往來款約12.60億元，將支持公司歸還部分金融機構(gòu)貸款，及保證公司在新能源項目上的投資需求。
二是尋求政府產(chǎn)業(yè)扶持資金支持的同時積極引入戰(zhàn)略投資者。如上所述，公司已經(jīng)與多個央企和地方國企成立合資公司，推進電池組件產(chǎn)能擴充，既能利用國企的資金優(yōu)勢，以杠桿撬動項目建設(shè)，也能利用國企的融資優(yōu)勢和市場渠道。隨著公司湖州、蘇州、贛州、泰州高效電池及組件生產(chǎn)基地逐步投入運營，公司營業(yè)收入將實現(xiàn)穩(wěn)步增長，盈利能力進一步增強，經(jīng)營活動現(xiàn)金流將得以改善。
三是通過資本市場籌資。就在4月27日晚間，愛康科技發(fā)布公告，擬以非公開發(fā)行股票募資，用于公司HJT電池項目建設(shè)等。截至目前，相關(guān)方案及募資使用可行性尚在論證過程中，具體發(fā)行規(guī)模暫未確定。
另外公司也表示，短期借款，公司的短期借款大多數(shù)都有對應抵質(zhì)押物覆蓋，在銀行結(jié)構(gòu)貸款風險評估屬于中等偏低水平，基于已獲批的銀行授信，公司短期借款到期后可續(xù)貸、轉(zhuǎn)貸。隨著公司光伏電站股權(quán)出售資金的回籠，公司的償債風險將進一步下降。
（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）