報告期內，穗綠十字營業收入不斷增長，但凈利率水平較低，銷售費用高企
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《投資時報》研究員 ? 李沐陽
目前，我國醫藥產業正處于歷史變革期，鼓勵新藥研發、推動仿制藥高質量發展的政策環境，給制藥企業的發展帶來巨大機遇。
廣州綠十字制藥股份有限公司（下稱穗綠十字）是一家綜合型制藥企業，主要從事高端腸外營養制劑及多品類化學藥品的研發、生產及銷售。日前，穗綠十字正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板。
本次IPO，穗綠十字擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過3800萬股，擬募集資金10億元，將用于“生產基地建設項目（一期）”“綠十字藥物研發項目”以及補充流動資金。
查閱穗綠十字招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年及2022年1—6月（下稱報告期），穗綠十字營業收入呈現大幅上升趨勢，毛利率保持較高水平，但凈利率始終較低。同時，公司市場推廣力度較大，銷售費用高企。值得注意的是，公司部分核心產品被移出地方醫保目錄，直接影響公司業績。
針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至穗綠十字相關部門，截至發稿尚未得到回復。
銷售費用擠壓利潤
穗綠十字創立于1991年，經多年發展確立了較高市場地位。該公司主要產品為復方氨基酸注射液、地塞米松棕櫚酸酯注射液、左氧氟沙星氯化鈉注射液等，應用于創傷應激狀態下氨基酸補充、腎功能不全治療、肝功能不全治療、類風濕關節炎治療、抗感染等。
招股書數據顯示，近年，穗綠十字主要產品銷量呈現不同程度增長。報告期內，公司實現營業收入2.74億元、5.48億元、7.88億元及3.03億元，尤其是2020年收入翻倍。同時，毛利率也保持較高水平，主營業務毛利率在報告期內可以達到80%以上。
不過，相較于毛利率，穗綠十字的營業凈利率卻處于較低水平。報告期內，該公司凈利潤分別為-376.09萬元、6892.45萬元、9761.58萬元和3281.45萬元，凈利率分別為-1.37%、12.57%、12.38%和10.82%。
究其原因，可以看到穗綠十字的銷售費用高企壓縮了利潤空間。報告期內，該公司銷售費用分別為1.36億元、2.70億元、4.08億元和1.37億元，占各期營業收入的比例均在50%上下。
該公司銷售費用主要包括市場推廣費、職工薪酬、差旅費、業務招待費等。其中，市場推廣費占銷售費用比例較高，達到85%以上，主要包括委托推廣服務商舉辦推廣會議、進行新媒體推廣和提供市場調研。2020年、2021年，公司銷售費用分別較上年增長98.34%和50.93%，上漲幅度較大。
高額的銷售費用也引起深交所注意。問詢函中，后者要求擬IPO公司結合同行業可比公司費用構成情況，說明報告期內費用核算及歸類是否準確，進一步分析說明公司銷售費用率高于同行業平均水平的原因及合理性。
對此穗綠十字回復稱，科倫藥業、華潤雙鶴和海思科上市時間較長，產品種類較多且直銷收入占比相對較高，產品所需投入的市場推廣力度相對較小，市場推廣費用占比相對較低；而公司收入均為經銷收入，企業規模相對較小，產品所需投入的市場推廣力度較大，市場推廣費用占比較高，因此公司銷售費用率高于科倫藥業、華潤雙鶴和海思科。
穗綠十字報告期內銷售費用率、市場推廣費用率與同業公司對比情況
數據來源：穗綠十字招股說明書
核心產品移出地方醫保目錄
隨著我國醫保目錄政策調整，各地醫保目錄陸續與國家醫保目錄銜接，部分進入地方醫保目錄而未進入國家醫保目錄的藥品，陸續被地方醫保目錄調出。
據招股書披露，穗綠十字所產的復方氨基酸注射液（18AA-Ⅸ）普舒清進入了江蘇、上海、遼寧、廣東等10個地區的地方醫保目錄，復方氨基酸注射液（17AA-Ⅲ）普達深進入了江蘇、上海、安徽、廣東等9個地區的地方醫保目錄。目前，這些地區的地方醫保目錄已將普達深和普舒清移出，其中7個地區當前已經不能享受地方醫保支付政策。
然而，包括普達深和普舒清在內的復方氨基酸注射液為該公司核心產品，報告期內該類產品占穗綠十字主營業務收入的93.22%、91.07%、72.33%和55.41%。從數據來看，盡管占比有所下滑但比重仍較高。并且，前述納入地方醫保的地區為公司重要市場，被調出地方醫保目錄后，相關產品將不再享受地方醫保支付政策，可能導致相關產品在原地方醫保地區的銷量下滑，進而對公司的經營業績造成不利影響。
事實上，這種影響在普舒清和普達深的銷售情況中已經有所體現。2021年底，普舒清和普達深在部分地區被調出地方醫保目錄，患者自付金額的增加導致醫生和患者使用該產品的意愿有所下降，這些地區的部分醫院已提前降低了藥品的采購和儲備量，導致普舒清和普達深整體銷量增速放緩。另外，2022年底普舒清和普達深在上海和江蘇兩地也將不再享受地方醫保支付政策，收入預計會進一步下滑。
穗綠十字分產品主營業務收入構成情況（萬元、%）
數據來源：穗綠十字招股說明書