文 | 楊萬里
望著以嶺藥業、東北制藥、新華制藥等藥企一輪大漲的K線，長春高新的投資者也耐不住性子了。
于是，一位股民跑到互動易平臺上，問公司有沒有生產感冒藥或退燒藥。
(資料圖)
長春高新很快回答了一堆藥品名稱。結果呢，可能讓這位提問的股民有點小失望，即使長春高新涉足抗疫藥物，股價依然漲不動。
自2021年5月份見頂后，長春高新給投資者上了一節生動的課：股價、市值跌去六成。無論你是技術派還是價值派，在下跌趨勢面前，全部是炮灰。
長春高新為啥不被追捧了？一方面是市場因素+前期漲幅較高，另一方面是投資者的信心“變”了。
昔日的大白馬，還值得愛嗎？
牛股轉熊
如果幾年前，有人問你長春高新怎么樣，作為經驗豐富的股民，可能會告訴對方“喝酒吃藥”就行。
僅看2019年、2020年，長春高新短短兩年時間內漲幅超過四倍，無論是機構還是中小投資者，大家都賺得盆滿缽滿。
進入2021年后，轉折點來了。
去年5月份，長春高新最高漲至521.4元后。在股價巔峰時期，甚至出現了老太太5萬買股票最后變成500萬的“神話”。
造富故事激勵了一批股民，當他們紛紛選擇擁抱白馬股時，殊不知已是另一個場景。
在股價突破500元后，長春高新便進入漫漫熊途。當前最新收盤價為166.58元，相比昔日高點，累計跌幅達68%，總市值蒸發超1400億元。在股價腰斬過程中，出現了投資者加杠桿爆倉的悲劇，無不令人唏噓。
目前，長春高新的股東數有14.05萬戶，相比去年8月份僅減少1萬戶左右。對于那些堅守長春高新的股民來說，這一年多時間持股市值縮水嚴重，一次又一次在考驗著大家的耐心。
為何遭到資金拋棄？
長春高新一直是優質股的象征，如今淪為大熊股，原因一是從2020年年末開始，部分醫藥股遭到機構減倉，加上該公司前幾年漲幅過高，積累了獲利盤。
原因二是投資者的信心“變”了。
目前，長春高新的營收和凈利潤主要由子公司金賽藥業、百克生物、華康藥業和高新地產貢獻，其中前兩家子公司是其核心業績來源。
一組數據顯示，截至2022年前三季度，子公司金賽藥業、子公司百克生物實現收入78.20 億元、8.66億元，占長春高新營收比重分別為81.07%、8.97%。
此前，市場除了看好生長激素業務外，也看好其疫苗業務。
在2021年6月份，經過分拆后的百克生物登陸科創板，總市值一度漲至500億元以上。后來，百克生物大幅回落，如今總市值跌回至300億元以下。
據了解，百克生物擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種疫苗產品。對于看好疫苗業務的投資者來說，他們現在可以直接去交易百克生物，長春高新剩余的吸引力只有生長激素這塊業務了。
生長激素按照劑型，可分為粉劑、水劑和長效制劑三種。按費用高低排序，粉針、水針、長效劑型年化費用約為2萬元、5.5 萬、15萬元
金賽藥業的亮點在于，它是國內唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長效水針劑全產品線和產品劑型、規格最為齊全的生長激素廠家。
從業績貢獻度看，2021年，金賽藥業占長春高新總營收、凈利潤比例分別超過76%、98%。2022年前三季度，金賽藥業占長春高新總營收、凈利潤比例分別超過81%、100%。
從這里也可以看出，長春高新的業績依賴于單一產品。而未來的不確定風險在于，生長激素可能有降價風險。
不排除，長春高新已經陷入兩難：不跟隨行業降價，固守原價格，可能影響銷量。對于生長激素這塊產品來說，分為院內、院外市場，如果院內降價，院外市場的價格也會被帶下來。
若不想讓銷量下跌，就得牢牢地控制渠道：長春高新得先“拿下 ”醫院，然后讓醫生去向消費者推薦。同時，長春高新還得自建醫院或門診。
這帶來的影響之一是長春高新得在營銷方面投入更多。從近五年數據看，長春高新的銷售費用占營收比重一直高于28%，同期研發費用占營收比重低于10%。
那么問題來了，試圖不降價前提下保銷量，相關投入會增長，這會產生更多的成本，最終影響利潤表現。而如果跟隨降價，業績嚴重依賴單一產品的長春高新，它還能保持高速增長嗎？
我們關注到，近兩年，長春高新的業績增速正在放緩。2021年、2022年前三季度，該公司分別實現歸屬凈利潤37.57億、34.65億，分別同比增長23.33%、10.09%。與之相反，2019年、2020你，該公司凈利潤增速超過71%。
為了改善品種單一局面，長春高新旗下子公司試圖往兒科、女性健康、抗衰老、成人疫苗領域等領域布局，具體能帶來多少業績增量，還有待觀察。
另外，長春高新的營運能力也在下滑。
2018年至2022年前三季度，長春高新的存貨周轉天數分別為825.7天、590.8天、751天、996.3天、1151天，整體處于下行。一般來說，存貨周轉天數越短越好，如果數值增大，說明企業的存貨變現時間拉長。
同期，應收賬款周轉率(次)分別為7.576、8.026、6.745、6.978、4.567，整體處于下行。一般情況下，應收賬款周轉率的數值越高越好。如果數值下降，說明企業的收賬速度減緩。
長春高新的存貨周轉天數走高、應收賬款周轉率走低，一定程度上說明公司在上下游話語權變弱。
從分紅情況看，2018年-2022前三季度，長春高新歸屬凈利潤合計為130.5億元，合計分紅卻低于10億元。進一步看，在2018年至2021年期間，長春高新的分紅金額占凈利潤比重從13.52%逐漸下降至8.56%。
從數據看，長春高新的分紅并不多，股民想要獲得收益，最終得吃二級市場差價。但現實是，投資者們還會像過去那樣抱團追捧嗎？