浙江華劍智能裝備股份有限公司（以下簡稱”華劍智能”）曾在2020年7月申請深交所創業板IPO，同年8月進入問詢階段，經過兩輪問詢后，最終于2021年2月主動撤回申請。然而偃旗息鼓一年后，華劍智能又在今年4月向上交所主板發起沖擊，并在9月更新了招股說明書。
【資料圖】
據披露，華劍智能實控人葉超英、任紅夫婦持股合計高達92.4%，在2017年初次成立股份公司時，兩人持股更是高達100%，完完全全的夫妻店。僅有的三次股權轉讓也暗藏玄機，第三股東加入后便發生了三次利潤分配，員工持股平臺更是親戚遍地。
作為床墊產業鏈中的中游企業，海外銷售占比超八成。受疫情影響，第一大海外市場土耳其，為保護本土企業對絕大多數進口產品關稅進行了調增，美國也多次宣布對原產于我國的商品加征進口關稅。以上都包括華劍智能生產產品，不免讓人捏把冷汗，本次IPO能成功嗎？
公司簡介
浙江華劍智能裝備股份有限公司成立于2004年8月13日，專注于數控智能床墊彈簧設備的研發、生產和銷售，主要產品包括邦尼爾彈簧床墊設備、袋裝簧床墊設備和非打結彈簧床墊設備等，應用于床墊彈簧床芯的生產。
華劍智能所處行業上游包括伺服部件、金屬材料、機電類、電氣元件、傳動類、氣動元件等生產制造企業，下游主要應用于床墊制造業，最終用戶包括家庭用戶、酒店業等。
圖片來源：華劍智能招股說明書
本次招股說明書披露，擬募集資金53,197.83萬元，主要用于工業園區、研發中心、信息化系統建設以及境內外營銷服務網絡建設。
數據來源：華劍智能招股說明書
高度集權的夫妻店，暗藏玄機的股權轉讓
員工持股平臺還是家族分利平臺？
據華劍智能披露，葉超英直接持有82.91%的股份，為公司控股股東；同時，葉超英通過擔任華劍德益、華劍德良執行事務合伙人間接控制公司3.79%、0.59%的表決權。任紅直接持有華劍智能5.11%的股份。夫妻二人合計持有92.4%的表決權，為公司實際控制人。
數據來源：華劍智能招股說明書
對于證監會在意見反饋中追問華劍智能歷史上存在頻繁代持和股權轉讓的原因，追溯華劍智能3次股權轉讓發生的背景和價格，其中操作不免讓人唏噓。
第一次股權轉讓發生在2017年11月7日，因葉超英出資設立的個人獨資企業華劍機械廠計劃注銷，華劍機械廠與葉超英簽署《股權轉讓協議》，將其持有的華劍有限49萬元出資額以81.5434萬元的價格轉讓給葉超英。每出資額轉讓價格為1.66元，轉讓定價參考轉讓協議簽署前一個月末每股凈資產值確定。然而，轉讓價格明顯低于2017年年報數據計算出的每股凈資產2.0109元。
第二次股權轉讓發生在2018年11月26日，華劍有限召開股東會，同意葉超英將其在華劍有限出資額中的320萬元、50萬元分別轉讓給華劍德益、華劍德良，以2.55元/出資額的價格分別轉讓給華劍德益、華劍德良，轉讓對價分別為816.00萬元、127.50萬元。對比2018年年報數據計算出的每股凈資產2.5962元，與轉讓價格幾乎一致。
第三次股權轉讓發生在2018年12月28日，葉超英分別與億群啟銀、宋益群等相關方簽署了《股權轉讓協議》，約定葉超英將其在華劍有限出資額中的333.50萬元、307.50萬元以6元/出資額的價格分別轉讓給億群啟銀、宋益群，轉讓對價分別為2,001萬元、1,845萬元。對比2018年年報數據計算出的每股凈資產2.5962元，與6元/出資額的價格相差甚遠，此時的出資價格水份不言而喻。
數據來源：財匯數據
在億群啟銀、宋益群作為第三股東入股后，華劍智能開始了三次利潤分配。2019年5月17日，華劍有限向股東分配利潤1,750.00萬元。2020年4月7日，向股東分配利潤3,227.75萬元。2022年3月10日，經2021年度股東大會審議通過，向股東分配利潤2,582.20萬元。
據悉，億群啟銀的實控人為宋益群，該私募股權公司成立于2018年3月21日，注冊地址為浙江寧波，與華劍智能所在同一個省份。成立當年12月便打破了華劍智能“夫妻店”格局，成為第三大股東。此后更是推動了華劍智能三次的分紅，是資本操作的力量還是有不為人知的隱秘？
再看華劍德益和華劍德良，華劍智能對外宣稱為公司員工持股平臺，普通合伙人均為葉超英，有限合伙人均為公司員工。然而，在華劍德益的三十一位股東中，葉子良、葉新星、許志琴分別持有華劍德益0.63%、0.47%和0.38%的出資，葉子良系葉超英之弟，葉新星系葉子良之子，葉新星與許志琴系夫妻關系。劉明洋持有華劍德益0.47%的出資，此外，劉丹還持有華劍德良1.60%的出資，劉明洋系葉超英姐夫，劉丹系劉明洋之女。這錯綜復雜的親戚股東，還能讓人信服華劍德益和華劍德良僅僅為員工持股平臺嗎？
海外銷售占比超八成
政策風險巨大，國內市場開拓不順
華劍智能在設立初期，即2004-2005年，是主打國內銷售的，也開發了包括喜臨門、雅蘭、晚安家居在內等客戶；2006-2007年，開始著力拓展境外市場，境外銷售收入快速提升；2006年開始，境外銷售收入超過境內銷售收入。在此之后，華劍智能的客戶開發重心相對聚焦于境外客戶，境外銷售收入長期高于境內銷售收入。
報告期內，華劍智能海外銷售收入分別為17,526.48萬元、17,952.00萬元、19,728.80萬元和11,130.09萬元，占主營業務收入的比例分別為83.97%、81.78%、82.21%和73.34%。
分析其國家及地區分布，華劍智能在2019-2022年上半年前五大境外市場分別為土耳其、美國、俄羅斯、越南和波蘭。前五大出口目的地的出口金額合計占公司2019-2022年上半年境外銷售收入約55%以上。
數據來源：華劍智能招股說明書
能夠做強海外銷售，通過出口獲利對華劍智能來說本應當是一大利好。然而，近年來，海外市場受當地法律法規及政策、政治經濟局勢、貿易摩擦、市場競爭以及文化等因素影響非常大。
自2018年6月起，美國多次宣布對原產于我國的商品加征進口關稅，已公布加征關稅清單中包含華劍智能主要產品；2019-2022年上半年，華劍智能來自美國的整機銷售收入中分別有1,112.82萬元、0萬元、1,704.85萬元和1,160.37萬元被加征關稅，占當期公司主營業務收入的比例分別為5.33%、0%、7.10%和7.65%。
此外，報告期內，為降低疫情對土耳其經濟的消極影響及保護本國工業，土耳其對絕大多數進口產品關稅進行了調整。2019-2022年上半年華劍智能來自于土耳其的整機銷售收入分別為1,228.83萬元、4,415.36萬元、4,450.68萬元和938.55萬元。2020年加征關稅后，華劍智能2020年和2021年來自土耳其的收入有小幅的增長，但2022年上半年對土耳其的整機銷售收入較2021年同期下降高達71.10%。據華劍智能解釋稱，主要是因為土耳其通貨膨脹抑制了床墊廠商投資所致，與加征關稅無關。
數據來源：華劍智能招股說明書
除了加征關稅的影響，持續的俄烏戰爭也對華劍智能的海外銷售造成了一定影響。2022年2月，俄烏沖突爆發，隨后美國、歐盟等多個國家、地區和組織宣布對俄羅斯和白俄羅斯進行金融制裁、貿易制裁和技術制裁等。俄羅斯是華劍智能報告期內的第三大出口國，2019-2022年上半年，華劍智能對俄羅斯客戶實現整機銷售收入分別是1,887.76萬元、1,120.59萬元、2,945.42萬元和582.76萬元，占公司主營業務收入的比重分別為9.04%、5.10%、12.27%和3.84%。可見，2022年上半年受到的影響比較大。
華劍智能的客戶還有烏克蘭、白俄羅斯，雖然對兩個國家的銷售收入占比不高，但從長期來看，俄烏沖突或局勢長期緊張將會損害上述三國的經濟發展，減少當地居民對彈簧床墊的需求，進而影響俄羅斯、烏克蘭和白俄羅斯對公司彈簧床墊設備的需求。
近年，華劍智能也意識到海外銷售占比過高的風險，采取低毛利的國內市場推廣方式。從募集資金用途來看，營銷網絡建設擬投入金額中，國內營銷預計投入金額占比75.66%，營銷重心往國內轉移。但2019-2021年，國內銷售占比長期不到兩成，戰略轉移效果不佳，國內市場開拓看起來不太順利。
數據來源：華劍智能招股說明書
結 語
通過探究華劍智能的發展和海外市場境況，不難發現是抓住了國內人口以及出口政策扶持的紅利。但隨著經濟的發展，人口紅利的消失，世界市場的轉移，國內外政策的變更，華劍智能后續的發展能否維持住還有待考究。此外，深交所創業板回撤，或許是因為不符合定位，說明技術方面還未得到市場的認可，與競爭對手廣州聯柔的專利糾紛也值得關注。
（市場有風險，投資需謹慎！本文不作為投資參考指導，讀者需要對自己的投資負責！）