紅周刊丨汪佳蕊
中泰設計并無研發費用，也幾乎沒有研發成果，超過九成收入都依賴于建筑及房地產企業，給公司盈利能力增添了很大的不確定性。
日前，四川中泰聯合設計股份有限公司（以下簡稱“中泰設計”）更新招股書，擬在創業板發行上市。此次IPO，該公司擬募資3.46億元，用于區域拓展中心建設、創新類業務平臺建設、信息化平臺升級建設和補充流動資金，保薦機構為東莞證券。
值得注意的是，報告期內，中泰設計并無研發費用，也幾乎沒有研發成果，其“三創四新”的屬性似有不足。并且，由于公司所屬的建筑設計行業與房地產行業密切相關，超過九成收入都依賴于建筑及房地產企業，給公司盈利能力增添了很大的不確定性。
《紅周刊》還發現，中泰設計保薦人東莞證券2021年無保薦IPO過會項目，且發生員工曾被深交所采取監管措施等問題，因此，中泰設計選擇東莞證券作為保薦機構的原因要畫個問號，其能否順利過會也令人擔憂。
超九成收入依賴“負面清單”企業
“三創四新”屬性疑似不足
據招股書顯示，中泰設計主要從事建筑設計相關的創意設計咨詢和全程技術服務，公司業務主要集中在居住建筑設計和公共建筑設計，涵蓋產業新城、城市更新、文旅小鎮等領域。
從主營業務收入構成來看，2019年至2021年，中泰設計來自居住建筑設計的收入所占營收比分別為89.81%、91.93%、86.74%；來自公共建筑設計的收入所占營收比分別為7.90%、7.51%、12.94%，可以看出，中泰設計的主營業務收入有超過九成來源于建筑行業。
然而，根據《創業板申報規定》的相關要求，原則上不支持在創業板申報上市的行業范圍主要包括：農林牧漁業；采礦業；酒、飲料和精制茶制造業；紡織業；黑色金屬冶煉和壓延加工業；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業；建筑業；交通運輸、倉儲和郵政業；住宿和餐飲業；金融業；房地產業；居民服務、修理和其他服務業。顯然，中泰設計主要收入來源的“建筑業”也包含其中，也就是說，雖然中泰設計不屬于相關“行業負面清單”類企業，但其卻對此類企業存在嚴重依賴。
近年來，受國家政策等方面因素影響，房地產建筑業務發展大幅降溫，行業內諸多企業資金緊張，拿地積極性不足，新項目大量減少，在這種狀況之下，行業企業對設計的需求也會大幅萎縮，因此，其未來收入如何保證能持續增長令人生疑。
另外，根據《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》，發行人申請首次公開發行股票并在創業板上市，應當符合創業板定位。創業板主要支持適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢戰略，服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的企業，也即所謂的“三創四新”企業。
中泰設計在論述其“三創四新”特征時表示，公司的核心技術具體體現在方案設計創新與穩定輸出能力、施工圖設計標準化體系構建及應用能力、綠色建筑技術應用能力、BIM技術應用能力、裝配式建筑技術應用能力等方面，公司依靠創意開展業務經營且具有成長性，符合創業板定位相關要求。然而，中泰設計如此定位“三創四新”，未免過于表面了。
實際上，從中泰設計在研發方面的投入來看，足以令人瞠目結舌。技術創新和研發是推動公司發展的核心動力，根據招股書披露，2019年至2021年，中泰設計連續三年竟然無研發費用投入。
對此，中泰設計解釋稱，公司未單獨核算研發費用是由于公司的技術創新和研發與正在執行的項目直接相關，直接計入項目成本，相關研發成果為公司的長遠發展提供了強有力的支持。令人疑惑的是，既然其研發與項目直接相關，公司應該有諸多的研發成果才對，然而，進一步查看其專利申請狀況后，《紅周刊》發現中泰設計僅有“一種防止剛性防水套管滲漏的施工結構”這一項實用新型專利，申請日期為2016年12月30日，權利期限為10年。也就是說，公司近年來并無新的專利申請，而僅此一項與其設計主業關系較遠的專利也將于四年后過期。
再看與其主業相關的著作權。據披露，截至招股書簽署日，公司取得的計算機軟件著作權共計27項。有意思的是，在這27項軟件著作權中，有23項是受讓取得。如此狀況之下，又如何體現出其符合“三創四新”的定位呢？
由于建筑設計業務屬于智力密集型服務，優秀專業的人才是公司核心競爭力的體現，但中泰設計過高的員工離職率、低于同行業可比公司的平均薪酬、高管的頻繁離職等問題都相當令人擔憂，因此引起了監管的注意。深交所在問詢函中要求其就上述問題，補充說明其中的合理性。
因此，對于中泰設計而言，核心團隊的穩定性、研發投入程度、“三創四新”定位，以及對“行業負面清單”企業的依賴，都是其上市前繞不開的難題。
應收賬款暴 漲風險高
業績穩定性堪憂
持續的經營能力是一家公司長期穩定發展的保證，而持續經營能力不僅僅體現在經營業績上，也體現在能否適應市場突如其來的沖擊上。
隨著國家對房地產行業加強調控，部分房地產企業接連爆雷，銷售回款也變得遙遙無期。由于中泰設計的主營業務與房地產行業的關系息息相關，且公司客戶主要為房地產開發企業，公司的財務狀況也顯露出了惡化跡象。
報告期內，中泰設計的營業收入分別為3.51億元、3.92億元和4.13億元，對應的營收增速分別為21.64%、11.90%和5.41%，增速在不斷放緩；同期凈利潤分別為0.52億元、0.70億元和0.75億元，增速先增后減。
然而，從應收賬款規模來看，報告期各期末，中泰設計的應收賬款余額分別為1.99億元、2.70億元和3.68億元，分別占同期營收比例的56.73%、68.74%和89.08%。應收賬款余額占營業收入比例的不斷增加，說明其應收賬款增速遠遠超過營收增速，應收賬款規模在大幅增長。從上述數據來看，2021年其近9成的營業收入均以應收賬款的形式存在，這也反映出，中泰設計的營收質量并不高，相關數據的增長也更像是“鏡中花、水中月”，短期內很難轉化成真金白銀。
過大的應收賬款規模，嚴重影響了公司的資金周轉。從主要客戶情況來看，2021年中泰設計的前五大客戶分別是融創、德商、麗彩實業、海成集團和北大資源，均為房地產開發企業。發審委也在連續兩輪問詢中進行了重點追問，要求公司補充說明前五大客戶的基本情況、信用狀況及變化情況，主要客戶是否存在流動性緊張、償債能力大幅降低、失信被執行等問題，與主要客戶的經營可持續性等。
從回復情況來看，公司主要客戶中，觸及“三道紅線”的客戶較多，其中，恒大受訴訟事項增加、部分項目停工以及擬出售資產等事項影響，流動性壓力較大。公司表示，若恒大等主要客戶償付能力及意愿進一步出現不利變化，將會使公司面臨資金款項無法回收的風險，并對公司資金周轉和利潤水平產生不利影響。
再從應收賬款計提壞賬情況來看，報告期各期末，其計提壞賬準備的比例分別為15.70%、18.93%、22.82%，在不斷增加。大幅增加的壞賬準備已經對公司利潤水平和資金周轉造成了嚴重影響。
更重要的是，受下游房地產行業短期內投資需求降低的影響，建筑設計需求也會減少。因此，為了應對市場需求的下滑，中泰設計在問詢函回復中也表示，在客戶群體中會將現有單一地產商逐漸豐富為地產商、各級政府及公共機構等多元化群體，通過豐富業態和客戶群體降低房地產行業的影響。
換句話說，中泰設計客戶結構的改變，也就意味著主要客戶的“大換血”，受此影響，恐怕中泰設計的經營業績也將發生重大改變。以這種情況來看，若中泰設計成功上市，那么上市后公司的業績將充滿不確定性，屆時，發生業績變臉的概率恐怕也會大大增加。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）