《金證研》南方資本中心 韋一/作者 沐靈 映蔚/風控
在“兩機”重大專項的政策背景下，國內對于高性能高溫合金材料的需求持續升溫。2012-2018年，國內高溫合金消費量年復合增速達17.3%，總產量年復合增速為19.7%。在此期間，江蘇隆達超合金股份有限公司（以下簡稱“隆達股份”）從2015年至今向高溫合金領域轉型，截至2020年末，其第二期變形高溫合金生產線試產。
上市背后，2019-2020年，隆達股份營業收入“開倒車”，2020年逾九成利潤或依賴政府補助。另一方面，基于隆達股份2018-2019年末其他應收款主要為關聯方暫借款的情形，對比招股書及首輪問詢函回復披露數據，2018-2019年年末，招股書披露的隆達股份對關聯方的應收款賬面余額，均與首輪問詢函回復披露的相關關聯方占用隆達股份資金余額矛盾，隆達股份信披真實性或遭“拷問”。此外，報告期內，隆達股份與一家“零人”公司交易額超五千萬元，交易數據真實性存疑。
一、營收“開倒車”凈利潤扭虧為盈，2020年“吃補”規模超凈利潤
業績方面，2019-2020年，隆達股份營業收入“開倒車”，其凈利潤則于2020年由負轉正。
據隆達股份簽署日為2022年2月9日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份營業收入分別為5.82億元、5.66億元、5.4億元、3.18億元。2019-2020年，隆達股份營業收入分別同比增長-2.81%、-4.61%。
此外，據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份凈利潤分別為-2,114.33萬元、-2,132.49萬元、3,384.16萬元、1,872.06萬元。2020年，隆達股份凈利潤同比增長258.7%。
可見，2018-2020年，隆達股份營業收入“開倒車”。
對此，招股書稱，隆達股份最近若干年戰略方向和重心調整，集中資源發展高溫合金業務并積極收縮合金管材業務，但隆達股份涉足高溫合金領域的時間較短且高溫合金業務投資重大，首期建成的鑄造高溫合金母合金生產線于2017年才投產，變形高溫合金生產線于2020年末才開始試產，故隆達股份2018年至2020年收入規模略有下降。
此外，2018-2019年，隆達股份凈利潤均為負。
對此，招股書稱，2018-2019年隆達股份高溫合金業務尚處于市場開拓期，加之股權激勵導致的股份支付費用較高，導致2018年與2019年的凈利潤為負。
盡管2020年隆達股份凈利潤由負轉正，但隆達股份利潤或依賴政府補助。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份計入損益的政府補助分別為1,098.48萬元、1,764.74萬元、3,731.99萬元、1,645.99萬元，利潤總額分別為-2,035.07萬元、-2,324.62萬元、3,884.8萬元、1,873.49萬元。2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份計入損益的政府補助占利潤總額的比重分別為-53.98%、-75.92%、96.07%、87.86%。
截至2020年，隆達股份計入損益的政府補助占利潤總額超九成，且計入損益的政府補助金額高于同期凈利潤。
對此，招股書稱，政府補助對隆達股份利潤總額的影響較大。但若未來隆達股份獲得政府補助大幅減少或無法通過政府補貼的相關項目驗收，則有可能給隆達股份的現金流和經營成果帶來一定影響。
另一方面，隆達股份資產負債率高于同行業上市公司平均值。
據招股書，2018-2020年及2021年6月各期末，隆達股份資產負債率分別為70.13%、66.2%、50.51%、55.87%。
據招股書，隆達股份選取8家同行業上市公司進行資產負債率對比，包括北京鋼研高納科技股份有限公司（以下簡稱“鋼研高納”）、江蘇圖南合金股份有限公司（以下簡稱“圖南股份”）、西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導”）、撫順特殊鋼股份有限公司（以下簡稱“撫順特鋼”）、上海中洲特種合金材料股份有限公司（以下簡稱“中洲特材”）、浙江海亮股份有限公司（以下簡稱“海亮股份”）、寧波金田銅業（集團）股份有限公司（以下簡稱“金田銅業”）、廣東精藝金屬股份有限公司（以下簡稱“精藝股份”）。
同期，隆達股份同行業上市公司鋼研高納資產負債率分別為26.58%、31.5%、34.76%、34.59%；圖南股份資產負債率分別為30.36%、22.25%、4.27%、4.51%；西部超導資產負債率分別為50.44%、45.55%、47.89%、49.3%；撫順特鋼資產負債率分別為47.47%、47.67%、45.46%、44.33%；中洲特材資產負債率分別為35.95%、34.52%、28.68%、19.92%；海亮股份資產負債率分別為56.34%、60.19%、60.89%、64.76%；金田銅業資產負債率分別為51.46%、52.21%、47.57%、60.96%；精藝股份資產負債率分別為44.56%、41.58%、53.34%、50.59%。
2018-2020年及2021年1-6月各期末，隆達股份上述8家同行業上市公司平均資產負債率分別為42.9%、41.93%、40.36%、41.12%。
不難看出，報告期內，隆達股份資產負債率均高于同行業上市公司平均值。
對于上述情形，招股書顯示，與同行業上市公司相比，上市公司通過股權融資等途徑籌措資金，降低了債務融資的需求；而隆達股份依賴短期債務和私募股權方式進行融資，長期銀行借款金額較低，導致流動負債總額較大和債務總額中占比較高。
除此之外，報告期內，隆達股份短期借款均超億元，2020年利息費用占凈利潤比例超四成。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，隆達股份短期借款分別為3.13億元、3.01億元、1.71億元、2.4億元。同期，隆達股份貨幣資金分別為10,970.96萬元、6,858.23萬元、9,668.41萬元、7,508.1萬元。
2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份期末現金及現金等價物余額分別為1,336.24萬元、5,056.9萬元、8,852.54萬元、5,821.53萬元。
此外，據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份利息費用分別為2,129.55萬元、2,018.19萬元、1,406.7萬元、520.62萬元。2020年及2021年1-6月，隆達股份利息費用占凈利潤比例分別為41.57%、27.81%。
綜上可見，隆達股份2019-2020年營業收入開倒車，2020年利潤由負轉正背后利潤或依賴于政府補助。不僅如此，報告期內，隆達股份資產負債率均高于同行業上市公司平均值，隆達股份未來能否提高盈利能力？或拭目以待。
二、關聯方資金拆借數據或前后矛盾，信披真實性迷霧重重
擬上市企業報送的證券發行申請文件，披露的信息內容應當真實、準確、完整。而令人疑惑的是，隆達股份披露的兩版公告文件的關聯方資金拆借數據“對不上”。
據招股書，招股書披露了報告期各期末隆達股份對關聯方應收賬款情況。其中，2018年年末，隆達股份對關聯方錫山區云上大酒店（以下簡稱“云上大酒店”）的應收款為其他應收款，賬面余額為48.17萬元。2019年年末，隆達股份對云上大酒店的應收款為其他應收款，賬面余額為0元。
且招股書顯示，2018-2019年末，隆達股份其他應收款主要為關聯方暫借款。
據簽署日期為2021年9月16日的《關于隆達股份首次公開發行股票并在科創板上市申請文件審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢函回復”），報告期內隆達股份向關聯方資金拆借的情況顯示，2018年年末，云上大酒店占用隆達股份資金余額為206.96萬元。2019年年末，云上大酒店占用隆達股份資金余額為291.46萬元。
可見，招股書披露的隆達股份2018及2019年年末對關聯方云上大酒店應收賬款賬面余額分別為48.17萬元、0元，遠小于首輪問詢函回復披露的2018及2019年年末關聯方云上大酒店占用隆達股份資金余額。招股書與首輪問詢函回復是否信披矛盾？亟待解答。
不僅如此，對比招股書披露的對關聯方應收賬款及首輪問詢函回復披露的與關聯方資金拆借情況，其他關聯方亦出現同樣“異象”。
據招股書，2018年年末，隆達股份對關聯方無錫隆達房產開發有限公司（以下簡稱“隆達房產”）的應收款為其他應收款，賬面余額為0元。2019年，隆達股份對隆達房產的應收款為其他應收款，賬面余額為739.11萬元。
而據首輪問詢函回復，2018年年末，隆達房產未占用隆達股份資金。2019年年末，隆達房產占用隆達股份資金余額為975.87萬元。
問題尚未結束。
據招股書，2018年年末，隆達股份對關聯方浦益龍的應收款為其他應收款，賬面余額為0元。2019年年末，隆達股份對浦益龍的應收款為為其他應收款，賬面余額14.19萬元。
而據首輪問詢函回復，2018年年末，浦益龍占用隆達股份資金余額為6.05萬元。2019年年末，浦益龍占用隆達股份資金余額為95.85萬元。
不難看出，首輪問詢函回復披露的2018及2019年年末關聯方云上大酒店、隆達房產、浦益龍占用隆達股份資金余額，均高于招股書披露的2018及2019年期末隆達股份對上述關聯方的其他應收款賬面余額，隆達股份信披真實性或遭“拷問”。
三、“零人”客戶報告期內貢獻超五千萬元收入，交易數據真實性存疑
值得注意的是，報告期內，隆達股份國內主要貿易商客戶社保繳納人數或均為0人。
其中，南京旭東有色金屬有限公司（以下簡稱“旭東金屬”）是隆達股份國內貿易商客戶，報告期內為隆達股份創收超5千萬元。
據招股書，隆達股份采取直銷加貿易商的銷售模式。報告期各期，即2018-2020年及2021年1-6月，隆達股份通過貿易商模式形成的收入規模分別為3,236.85萬元、7,245.61萬元、10,429.83萬元和1,722.56萬元，占主營業務收入的比例分別為5.67%、13.11%、19.81%和5.58%。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，旭東金屬是隆達股份主要國內貿易商之一，隆達股份對旭東金屬銷售額分別為2,253.42萬元、2,375.42萬元、211.52萬元、800.46萬元，占隆達股份主營業務收入比重分別為3.95%、4.3%、0.4%、2.59%。
即報告期內，隆達股份對旭東金屬銷售額合計5,640.82萬元。
需要指出的是，旭東金屬或為“零人”公司。
據市場監督管理局數據，截至查詢日2022年4月14日，旭東金屬成立于2014年5月23日，股東為賈合書、張梅英，且未存在股權變更記錄。2018-2021年，旭東金屬社保繳納人數均為0人。
據公開信息，截至查詢日2022年4月14日，報告期內，除旭東金屬外，旭東金屬股東賈合書未持有其它公司股權，而股東張梅英還對外持有南京麗緣有色金屬有限公司（以下簡稱“麗緣金屬”）股權。
據市場監督管理局數據，麗緣金屬成立于2010年2月23日，注銷于2019年5月15日。2016-2017年，麗緣金屬社保繳納人數均為0人，而截至查詢日2022年4月14日，市場監督管理局并未披露麗緣金屬2018及2019年年報。
可見，2020年及2021年，旭東金屬或不存在通過股東持股企業代繳社保的情形。
據市場監督管理局披露的旭東金屬2018-2020年年報，2018-2021年，旭東金屬企業聯系電話均為134****2206。
而據公開信息，截至查詢日2022年4月14日，除旭東金屬外，還有98家企業正在或曾經使用企業聯系電話134****2206。
可見，報告期內，旭東金屬社保繳納人數或均為0人，且截至查詢日2022年4月14日，其或曾與數十家企業共用企業聯系電話，旭東金屬是否系“零人”公司？而報告期內，隆達股份與其國內主要貿易商客戶之一的旭東金屬交易額超5千萬元，其交易數據是否真實或“打上問號”。
業績未表現“靚麗”的同時，隆達股份數據真實性尚待推敲，這份“成績單”又能否讓投資者滿意？