報告期內，叮當健康資產負債率高達187.92%，同時高營業成本拖累凈利潤，毛利率逐年下滑，行業競爭壓力較大
《投資時報》研究員? 辛夷
大數據服務大健康。
近日，為大眾提供實時數字醫療服務的叮當健康科技集團有限公司（下稱叮當健康）再次向香港證券交易所遞交招股說明書，申請在港股主板上市。
本次IPO是叮當健康在2021年6月提交的招股書失效后的再次嘗試。此次，叮當健康擬募集資金將用于業務擴張，如進一步開發智慧藥房網絡；用于優化技術系統及運營平臺，提升服務及業務，例如建立醫生及藥師的專業架構；用于潛在投資及收購或戰略合作，以及拓展經營的醫療產業價值鏈；用于營運資金及其他一般公司用途。
《投資時報》研究員查閱叮當健康招股書注意到，2019年—2021年（下稱報告期），該公司營收規模增長明顯，但增收不增利，各期凈利潤均為負，三年累計虧損27.93億元，且資產負債率高達187.92%。同時，公司各期營業成本占比均超六成，毛利率逐年下滑。另外，該公司自營平臺收入不及第三方平臺，行業競爭壓力大。
三年累虧27.93億
叮當健康成立于2014年，自成立起一直通過開創在線至線下解決方式為主導的實時藥品零售及醫療咨詢，主要產品服務包括快藥、在線診療及慢病與健康管理；此外，亦為用戶提供臨床預約、心理咨詢及其他服務。
招股書中顯示，叮當健康各期營業收入分別為12.76億元、22.29億元及36.79億元，2019年至2021年的收入增速分別為118.20%、74.69%及65.05%，可見，叮當健康收入規模增長明顯，但增速有所放緩。
而在營收大規模增長的同時，叮當健康的凈利潤卻出現持續性虧損。報告期內，該公司凈利潤分別為-2.74億元、-9.20億元、-15.99億元，三年累計凈虧損27.93億元。經調整后的凈利潤依然持續為負，分別為-1.23億元、-1.49億元、-3.30億元，凈虧損率分別為9.7%、6.7%、9.0%。
叮當健康在招股書中表示，有關凈虧損的增加主要是由于大量營業成本、銷售及營銷開支以及一般及行政開支（主要由于以股份為基礎的付款增加）所致。
“7x24小時、28分鐘送達”是叮當健康為客戶提供的即時購藥體驗，為此該公司自建藥房及配送系統。截至報告期末，叮當健康已于中國建立分布于17個城市的348家智慧藥房，并已召集一支超過2800名騎手的配送隊伍。
如此重資產的運營模式也使得叮當健康的資產負債率居高不下。報告期內，該公司的資產規模始終低于負債規模，數據顯示，公司各期資產負債率分別為158.09%、173.07%、187.92%；截至2021年末，叮當健康的資產總額為29.46億元，負債規模卻高達55.36億元。
與此同時，該公司現金流也不容樂觀，招股書顯示，2019年至2021年及2022年1月末，該公司各期末的現金及現金等價物分別為1.45億元、2.61億元、15.53億元及-9.45億元。
報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額也均為負，各期分別為-2.66億元、-1.93億元、-2.95億元，主要歸因于存貨增加、貿易及其他應收款項和預付款項增加。
多年來，持續性的大規模虧損，疊加資產負債率居高不下、現金流不足，這或許也是叮當健康兩度申請港股上市的重要原因之一。
多因素加大成本 毛利率下滑
《投資時報》研究員注意到，報告期內，叮當健康毛利分別為4.70億元、7.66億元及11.62億元，相應的毛利率分別為36.8%、34.4%及31.6%?？梢钥吹?，雖然該公司毛利逐年增長，但毛利率卻呈下降趨勢。
叮當健康解釋稱，毛利率下降主要由于成本的增長速度高于收入的增長。
數據顯示，叮當健康各期營業成本分別為8.06億元、14.62億元、25.16億元，占當期營業收入的比例分別為63.17%、65.59%、68.39%；2020年及2021年的增速分別為81.5%及72.1%。
可以看到，叮當健康的營業成本均超六成，且在營業收入的占比逐年增高。《投資時報》研究員發現，叮當健康在購物補貼、營銷投入、金融負債損失等方面都使得該公司的營業成本加大。
為鼓勵重復購買，叮當健康向買家提供多種購物補貼選擇，例如優惠券套餐。報告期內，該公司分別向用戶提供2.08億元、4.12億元及7.23億元的補貼。因此，從經營表現而言，公司的銷售訂單、注冊用戶總數、平均月活躍用戶數及平均每月付費用戶均于往績記錄期間大幅增長。
具體來看，叮當健康的銷售及市場推廣開支包括員工成本、推廣及廣告開支、折舊及攤銷、技術服務費及其他費用。各期銷售及市場推廣開支分別為2.78億元、4.41億元、8.35億元，占當期營業收入的比例分別為21.79%、19.78%、22.70%。
另外值得注意的是，叮當健康存在大額由優先股融資導致的金融負債損失。數據顯示，該公司金融負債的公平值變動損失分別為1.51億元、7.55億元、9.12億元，變動增速分別為400.8%及20.9%，且此虧損分別占當期凈虧損的比例為55.11%、82.07%、57.04%，是凈虧損的主要原因。
截至2021年12月31日，該公司按公平值計入損益的金融負債仍有46.51億元，未來若發生變動損失，則可能持續性導致公司虧損。
叮當健康年度收入、營業成本及毛利情況
數據來源：叮當健康招股書
行業競爭壓力大
據弗若斯特沙利文報告顯示，按2020年收入計，叮當健康是在中國數字零售藥房行業處于領先地位的服務提供商之一，在該行業中排名第三，市場份額為1.0%。
不過，值得注意的是，排名在前的公司A及公司B的市場份額分別為9.7%、6.6%，遠遠高于叮當健康的市場份額占比。有分析認為，排名靠前的A、B公司或為京東健康及阿里健康。
同樣根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮當健康是中國實時到家數字藥房行業最大的產品及服務提供商，市場份額達8.5%。實時到家數字藥房行業是數字零售藥房行業的分部。
叮當健康的藥品及醫療健康業務渠道包括線上直營、業務分銷、線下零售。其中，業務收入主要來自于線上直營。
報告期內，其線上直營模式分別取得收入9.07億元、16.96億元、25.84億元，各期占比分別為72.5%、76.9%、72.5%。這一部分包括自營在線平臺，如移動應用程序及微信小程序，以及知名第三方在線平臺，如美團等外賣平臺、淘寶及閃送等。
值得關注的是，叮當健康自營平臺收入則不如第三方平臺。數據顯示，該公司自營在線平臺收入占比分別為44.1%、36.5%及30.5%，第三方平臺收入占比分別為55.9%、63.5%及69.5%。
在數字大健康的不斷發展趨勢下，互聯網醫療屬于風口行業，各平臺紛紛入場分一杯羹。其中，京東健康及阿里健康已經登陸港交所，規模均大于叮當健康；另外，美團、餓了么等平臺也逐漸開展送藥業務，配送時效性的優勢更明顯；不少線下藥店也開始開通線上銷售。
整體來看，叮當健康目前雖然是實時到家數字藥房行業的龍頭，但其面臨的競爭對手都不容小覷，行業競爭壓力較大，未來發展中并不占據明顯優勢。
叮當健康按在線平臺劃分的收入明細
數據來源：叮當健康招股書