整體來看，小倫智造產品結構較為單一，其核心產品是固體制劑設備，以制藥整機為主，營收占比達到九成左右
《投資時報》研究員 卓逸
(資料圖片)
人一旦生病，免不了要吃藥。如果沒有藥片，吃的就是藥糊、藥汁了。將粉末狀的藥劑按照規定的比例混合制成藥片，或加以包衣，或達成緩釋，能提高藥物治療效果，對于保障藥品質量、一致性、安全性和穩定性起著至關重要的作用。
浙江小倫智能制造股份有限公司（下稱小倫智造）正是專業從事固體制劑設備的研發、生產和銷售的企業。目前，其產品結構已包含包衣系列、制粒系列、混合系列等，囊括整條固體制劑生產線的核心設備，廣泛應用于醫藥、保健品等領域。
近日，小倫智造向創業板提交了招股書。據了解，該公司本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股不超過1287萬股，不低于發行后總股本的25%，擬募集資金3.56億元，扣除發行費用后的凈額將用于擴建工程和研發中心建設項目與補充流動資金。
綜合來看，小倫智造目前產品結構較為單一，其核心產品是固體制劑設備，以制藥整機為主，營收占比達到九成左右。從財務指標來看，報告期內該公司毛利率具有波動性，研發費用率低于同行，銷售費用率與管理費用率中高于同行；同時，公司應收賬款余額高企，賬期較長。
針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。
產品結構單一
《投資時報》研究員查閱招股說明書發現，小倫智造2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下稱報告期）營業收入分別為1.77億元、1.91億元、2.48億元和1.09億元，營業收入穩定增長。同期，公司凈利潤分別為3915萬元、3157萬元、5308萬元和2160萬元，波動較大。其中，2020年該公司凈利潤同比下降約兩成，2021年同比上升超過六成，盈利能力不太穩定。
從產品結構來看，小倫智造核心產品是固體制劑設備，其中以制藥整機為主，主要包括固體制劑生產線所需的制粒系列、混合系列、包衣系列以及輔助系列產品，該業務營業收入及占比呈現上升趨勢，2022年上半年占比達到九成左右。
與行業內頭部企業相比，小倫智造產品結構單一，抗風險能力相對不足。如果短期內下游行業受經濟狀況、產業政策、市場需求等因素發生變動，使得對于固體制劑設備的需求下降，將可能對該公司經營情況產生不利影響。
而行業內頭部企業通過豐富產品結構，降低了單一類型產品供需波動帶來的影響。對此，小倫智造表示，目前公司正在完善固體制劑設備產品種類并推廣至新的應用場景，但短期內主要收入和盈利來源仍為固體制劑設備產品。
從毛利率角度來看，小倫智造報告期內主營業務毛利率分別為50.76%、46.25%、46.54%和45.78%，毛利率存在一定波動性。主要原因在于小倫智造的銷售模式通常需要經過與同行業公司的競爭，以招投標、競爭性談判或邀標形式取得訂單，因此每一具體合同的中標價格均受到競標激烈程度、合同金額、項目技術難度、投標策略、客戶議價能力等因素的綜合影響，毛利率有所波動。
小倫智造各業務毛利率情況
數據來源：公司招股書
研發費用率低于同行
小倫智造屬于制藥專用設備制造行業，制藥設備在一定程度上決定了下游制藥工業的工藝水平和藥品生產質量。因此，下游行業的使用需求，對制藥設備行業的產品性能、精度、技術標準等方面提出了更高要求。
穩定的研究費用投入是保持行業技術競爭力的重要支撐，但小倫智造研發費用的投入沒能跟上營收增長腳步，各期，公司研發費用分別為843萬元、840萬元、1003萬元和531萬元，占營業收入的比例分別為4.75%、4.39%、4.05%和4.86%，占比持續下降。同期，行業可比上市公司的研發費用率均值分別為5.99%、5.81%、6.74%和6.91%，該公司各期研發費用率均低于行業均值，研發投入上略有不足。
從專利上來看，小倫智造當前共有66項專利，但其中僅4項為發明專利，其余62項均為實用新型專利。而該公司當前有9個正在研發中的項目，如果項目研發失敗或研發成果未能實現產業化，可能會影響其凈利潤情況。
此外，小倫智造的終端客戶群體主要為國內外制藥企業，同時包括部分保健品、食品生產企業，其主要通過直銷的方式進行銷售，直銷比例超過九成，亦存在少量通過中間商進行銷售的情形，這部分中間商主要面向海外終端客戶。
值得一提的是，作為一家高新技術企業，小倫智造的銷售費用遠高于研發費用，報告期內的銷售費用分別為2008萬元、1725萬元、2119萬元和915萬元，銷售費用總額達到了研發費用的二倍多，銷售費用率分別為8.15%、12.56%、8.29%和9.18%，銷售費用率也是高于同行業可比上市公司的均值水平。
從總體上看，小倫智造研發費用率低于同行，由于股權激勵計劃，銷售費用率與管理費用率則高于同行。
應收賬款高企
目前，小倫智造處于快速發展階段，興建新廠房并購買生產設備等對資金需求量較大。相較于同行業上市公司，小倫智造主要通過銀行貸款融資，外部融資渠道有限，融資手段相對單一，資金較為緊張。
這一情況可在小倫智造的現金流量表中得到數據印證。2022年1—6月，該公司經營性現金流量凈額為負，報告期各期的投資活動產生的現金流持續流出，且籌資活動產生的現金流凈額較小，2020年和2022年為負。《投資時報》研究員注意到，2020年公司籌資活動現金流凈額為負，主要是因公司實施了股權激勵以及償還借款本息，2022年1—6月，籌資活動現金流凈額為負主要是因償還借款。
盡管現金流如此緊張，2022年小倫智造仍選擇進行利潤分配。2022年5月，該公司董事會同意向全體股東按比例分配現金股利，共計分配利潤2000萬元，7月完成了上述分紅的發放。
應收賬款同樣是觀察公司現金流的主要指標，整體來看，小倫智造一年期以內應收賬款比例較低，整體賬期較長，這一狀況也從側面影響了公司資金周轉。
數據顯示，報告期各期末，該公司應收賬款賬面價值分別為4584萬元、3688萬元、4467萬元和4587萬元，占主營業務收入比例超過三成。而且，賬齡在一年期以內應收賬款金額比例僅為六成，賬齡在1—2年的應收賬款金額比例在兩成左右。
未來小倫智造應收賬款將隨著銷售規模的擴大而進一步增加，若主要客戶經營狀況發生不利變化，支付能力下降，或發生延期支付等情況，應收賬款未能及時收回將對公司的資金周轉與經營狀況造成不利影響。
對此，小倫智造在招股書中解釋稱，公司對客戶的設備銷售存在質保金情形，與客戶按照產品售價約定一定比例的貨款作為產品質保金，待質保期結束后再由客戶支付；此外，客戶付款程序內控流程嚴格，款項結算、付款流程審批也需要一定周期；還有部分客戶以整體生產線項目的完工進度進行決算并安排付款，付款存在一定的滯后。
小倫智造現金流量表數據情況
數據來源：公司招股書