最近，北交所新股上市明顯提速。不過，在新股上市提速的同時，相關(guān)上市公司也為此付出了相應(yīng)的代價，即近期北交所上市的新股大多都經(jīng)歷了新股上市“破發(fā)”的命運，幾乎無一幸免。
如何穩(wěn)定市場的預(yù)期，確保新股發(fā)行的順利進(jìn)行，北交所那些后備的發(fā)行公司積極行動起來開展自救。有降低發(fā)行價格的，如一致魔芋，兩次調(diào)整發(fā)行底價，將發(fā)行底價由原來的23元/股下調(diào)到13.56元/股，發(fā)行底價累計下調(diào)了41%。
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有縮減發(fā)行規(guī)模的，如即將上會的利爾達(dá)不僅將發(fā)行底價從8元下調(diào)到了7元，而且擬公開發(fā)行股票的數(shù)量也由原定的4000萬股(含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán))調(diào)整為3000萬股(含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán))，包含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量則由不超過4600萬股下調(diào)到不超過3450萬股(含本數(shù))。
還有的公司進(jìn)行了更有益的探索，即對穩(wěn)定股價的方案進(jìn)行了調(diào)整，增加了“自公司股票在北交所上市之日起第一個月內(nèi)（或第三個月內(nèi)），公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個交易日的收盤價均低于此次發(fā)行價格”的維穩(wěn)情形。如尚在審核問詢階段的華原股份與民士達(dá)增加的啟動公司穩(wěn)定股價預(yù)案的條件都是“自公司股票在北交所上市之日起第一個月內(nèi)，公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個交易日的收盤價均低于此次發(fā)行價格”；而東方碳素啟動穩(wěn)定股價措施的條件是，公司股票在北交所上市之日起三個月內(nèi)，若公司股票出現(xiàn)連續(xù)10個交易日的收盤價均低于本次發(fā)行價格時，應(yīng)當(dāng)按照預(yù)案啟動股價穩(wěn)定措施。
上述三項措施對于穩(wěn)定市場預(yù)期，保證新股的順利發(fā)行顯然都是有積極意義的。而從資本市場的建設(shè)來看，三家公司將跌破發(fā)行價作為開啟維穩(wěn)條件的做法更具有積極意義，這種把發(fā)行價作為“維穩(wěn)價”的做法可以加以總結(jié)，并在整個資本市場加以推廣。它對于中國股市的維穩(wěn)工作將起到積極的作用。
就對股價的維穩(wěn)來說，目前通行的做法是把每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價”，當(dāng)公司股價跌破每股凈資產(chǎn)值時，上市公司以及控股股東才會啟動維護(hù)股價穩(wěn)定的措施。對于上市多年的老股來說，把每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價”這是有一定的積極意義的。
但新股的維穩(wěn)也以每股凈資產(chǎn)值作為“維穩(wěn)價”那就是無稽之談了，因為那根本就不是維穩(wěn)，而是放任股價下跌，是對市場對投資者完全不負(fù)責(zé)的做法。之所以如此，是因為新股發(fā)行價格的確定，幾乎是從來都不參考每股凈資產(chǎn)值的（國有大銀行股除外），新股發(fā)行價格少則是每股凈資產(chǎn)值的幾倍，多則是每股凈資產(chǎn)值的十幾倍、幾十倍。如果等新股的股價跌到每股凈資產(chǎn)值，二級市場的投資者已經(jīng)是損失慘重了。這時候再維穩(wěn)，已經(jīng)失去了維穩(wěn)的意義，實際上，在現(xiàn)實中，這樣的“維穩(wěn)”是非常少見的，此等維穩(wěn)措施其實就是形同虛設(shè)，根本就沒有維穩(wěn)的意義。
正是基于這一維穩(wěn)措施的形同虛設(shè)，所以一些發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)也就沒有了任何的“維穩(wěn)”壓力。雖然發(fā)行人都會在招股說明書上承諾股價跌破每股凈資產(chǎn)值時開啟股價穩(wěn)定措施，但全市場的人都心知肚明，這就是一個過場而已，是用來騙傻瓜的。畢竟這樣的承諾沒有絲毫意義。也正因如此，不論是發(fā)行人還是保薦機(jī)構(gòu)都會肆意推高新股發(fā)行價格，因為新股發(fā)行價格越高，跌入每股凈資產(chǎn)值的概率就越低。相反，新股發(fā)行價格越高，發(fā)行人就可以拿到更多的超募，保薦機(jī)構(gòu)可以拿到更多的超額保薦費用，這也是導(dǎo)致A股市場新股高價發(fā)行的重要原因所在。
而如果將發(fā)行價作為“維穩(wěn)價”，情況就會發(fā)生翻天覆地的變化。一旦新股價格跌破發(fā)行價，上市公司就要啟動維穩(wěn)措施，比如上市公司回購注銷股份，大股東增持，甚至保薦機(jī)構(gòu)也要增持，那么發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)就不會盲目地推高新股發(fā)行價格了，而是會讓新股發(fā)行價格回歸到一個合理的發(fā)行水平，如此一來，新股上市后破發(fā)的概率就降低了，即便保薦機(jī)構(gòu)想要推高發(fā)行價，發(fā)行人也不會答應(yīng)。這樣新股發(fā)行就會走向理性。
因此，目前北交所有關(guān)公司所推出的將發(fā)行價作為“維穩(wěn)價”的做法是值得好好地總結(jié)，并推廣到A股市場中來的。實際上在A股市場實行這一舉措施更有必要，它更有利于A股市場的新股發(fā)行回歸理性，同時也更有利于A股市場的健康發(fā)展。
當(dāng)然，這一舉措的“有效期”至少要保持一年，即給新股上市一年的“保鮮期”，而不是上市一個月或三個月，至少要在上市一年內(nèi)，這樣的新股發(fā)行價格就更能承受住時間的考驗，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)也需要更多地對新股發(fā)行價格的高低擔(dān)責(zé)，這就更能讓新股發(fā)行回歸理性，也更有利于新股上市后的平穩(wěn)運行，這對于A股市場的健康發(fā)展顯然是有積極意義的。