交易完成后，華潤(rùn)三九2021年末資產(chǎn)負(fù)債率由35.36%上升至44.47%，凈利率由13.36%降低至9.35%，毛利率由59.72%降低至53.33%
《投資時(shí)報(bào)》研究員 ?余飛
(資料圖)
持續(xù)通過收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張的華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司（下稱華潤(rùn)三九，000999.SZ），這次把目標(biāo)放在了同在A股上市的昆藥集團(tuán)（600422.SH）身上。
11月29日，華潤(rùn)三九發(fā)布《重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書（草案）》，擬以現(xiàn)金方式向昆藥集團(tuán)的控股股東華立醫(yī)藥和華立醫(yī)藥的一致行動(dòng)人華立集團(tuán)，購(gòu)買其持有的昆藥集團(tuán)28%股份。
本次交易完成后，昆藥集團(tuán)的控股股東由華立醫(yī)藥變更為華潤(rùn)三九。報(bào)告書顯示，標(biāo)的股份價(jià)格擬定為29億元，對(duì)應(yīng)昆藥集團(tuán)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣13.67元/股。
雖然華潤(rùn)三九公告稱“本次交易進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看并不盡然。根據(jù)備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，交易完成后，華潤(rùn)三九2021年末資產(chǎn)負(fù)債率由35.36%上升至44.47%，凈利率由13.36%降低至9.35%，毛利率由59.72%降低至53.33%。
對(duì)此，深交所向公司下發(fā)重組問詢函，要求公司進(jìn)一步說明本次交易的目的，是否有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，改善上市公司財(cái)務(wù)狀況、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力等。
對(duì)此，華潤(rùn)三九回復(fù)問詢函稱“標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率及毛利率等指標(biāo)主要受昆藥商業(yè)影響，導(dǎo)致一定程度上落后于上市公司”，并表示交易雖然導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但“整體仍處于合理區(qū)間范圍內(nèi)”。
監(jiān)管關(guān)注持續(xù)盈利能力
華潤(rùn)三九2000年在深交所掛牌，公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)健康服務(wù)。上市后，公司就持續(xù)通過收并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張。
從2012年6億元收購(gòu)順峰藥業(yè)100%股權(quán)開始，華潤(rùn)三九幾乎每年都在推新收購(gòu)。2013年到2015年，公司分別收購(gòu)桂林天和、山東臨清華威、浙江眾益制藥等股權(quán)。隨后該公司又在2016年以18.9億元收購(gòu)昆明圣火100%股權(quán)，2017年收購(gòu)山東圣海保健品65%股權(quán)。
經(jīng)過兩年休整，華潤(rùn)三九2020年再次出手，以14.2億元和1.9億元收購(gòu)澳諾中國(guó)和華潤(rùn)堂，并在2021年并購(gòu)控股安徽潤(rùn)芙蓉藥業(yè)。
頻繁的收購(gòu)也讓公司商譽(yù)處于高位。2017年至2021年，華潤(rùn)三九商譽(yù)規(guī)模分別為35.5億元、35.44億元、33.54億元、41.05億元和40.6億元。
擴(kuò)張之下，近年華潤(rùn)三九的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也在反復(fù)波動(dòng)。2018年至2021年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入134.28億元、147.94億元、136.37億元和153.2億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.32億元、20.99億元、15.97億元和20.47億元。
此次斥資2.09億元收購(gòu)昆藥集團(tuán)28%的股份，華潤(rùn)三九表示交易有助于上市公司拓展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局，整合優(yōu)質(zhì)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)效率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
但從數(shù)據(jù)角度來看，這場(chǎng)收購(gòu)使得華潤(rùn)三九部分財(cái)務(wù)指標(biāo)變差。
報(bào)告書顯示，本次交易完成后，華潤(rùn)三九2021年末資產(chǎn)負(fù)債率由35.36%上升至44.47%，凈利率由13.36%降低至9.35%，毛利率由59.72%降低至53.33%。
在重組問詢函的回復(fù)中，華潤(rùn)三九稱，昆藥集團(tuán)下屬重要子公司昆藥商業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于昆藥集團(tuán)合并口徑、毛利率遠(yuǎn)低于昆藥集團(tuán)的綜合毛利率，且昆商商業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及收入規(guī)模均較大，其一定程度上對(duì)昆藥集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)指標(biāo)造成了拖累。
該公司表示，“標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率及毛利率等指標(biāo)主要受昆藥商業(yè)影響，導(dǎo)致一定程度上落后于上市公司，后續(xù)隨著對(duì)昆藥商業(yè)醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的解決，預(yù)計(jì)標(biāo)的公司的整體資產(chǎn)負(fù)債率及毛利率等指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)大幅改善”。
2018年至2020年華潤(rùn)三九商譽(yù)規(guī)模
數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD
業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題
此次交易，值得關(guān)注的還有昆藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)問題。雖然公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有提高，但近兩年昆藥集團(tuán)的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)期末余額合計(jì)整體呈上升趨勢(shì)。
2019年至2021年，昆藥集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為81.2億元、77.17億元和82.54億元，凈利潤(rùn)分別為4.54億元、4.57億元和5.08億元。
2020年和2021年，昆藥集團(tuán)應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)期末余額合計(jì)分別為 15.51億元、20.11億元，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率為 4.90、4.63，占總資產(chǎn)比例分別為 19.10%、22.61%，占比較高且呈上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，2019年至2021年昆藥集團(tuán)的存貨凈額分別為17.18億元、18.84億元、19.4億元，占總資產(chǎn)比例分別為 21.15%、21.18%、21.48%。
對(duì)于應(yīng)收賬款占比升高的問題，華潤(rùn)三九在回復(fù)中表示，主要系昆藥集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入上升，導(dǎo)致應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)規(guī)模相應(yīng)增長(zhǎng)。
此外，引起監(jiān)管關(guān)注的還有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。
本次交易完成后，華潤(rùn)三九將新增昆藥集團(tuán)天然植物藥系列等產(chǎn)品及醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)。然而，華潤(rùn)三九的控股股東華潤(rùn)醫(yī)藥控股控制的華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)存在醫(yī)藥配送類業(yè)務(wù)，與昆藥集團(tuán)的醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
同時(shí)，華潤(rùn)三九控制的下屬企業(yè)昆明華潤(rùn)圣火藥業(yè)有限公司，與昆藥集團(tuán)生產(chǎn)的血塞通軟膠囊產(chǎn)品存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
報(bào)告書顯示，華潤(rùn)醫(yī)藥控股、實(shí)際控制人中國(guó)華潤(rùn)已出具相關(guān)承諾函，承諾自本次交易完成后五年內(nèi)，按照法定程序解決承諾方及其控制的企業(yè)與昆藥集團(tuán)及其控制的企業(yè)之間現(xiàn)存的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。但根據(jù)重組問詢函，華潤(rùn)三九需要分析說明華潤(rùn)醫(yī)藥控股、中國(guó)華潤(rùn)避免醫(yī)藥流通類業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的具體解決方式，并說明相關(guān)安排是否合理、具有可行性。
在回復(fù)中華潤(rùn)三九表示，“若監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為本公司或本公司控制的其他下屬企業(yè)從事的上述業(yè)務(wù)，與昆藥集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或昆藥集團(tuán)及其控制的下屬企業(yè)擬從事上述業(yè)務(wù)的，本公司將采取法律法規(guī)允許的方式進(jìn)行解決。”